策略周报2018年第18期:内忧暂解,外患仍忧

我们此前表示,中短期市场的主要风险源切换,外围市场的扰动、尤其是中美贸易战的高度不确定性上升为冲击市场情绪及预期的首要风险,对经济增速下滑、需求走弱的担忧次之。近期货币政策、监管政策则释放出不同程度的宽松或缓和信号,旨在对冲前述两大风险对市场乃至宏观经济的不利影响,货币政策转向边际放松、金融监管虽主旨不变但步调略有放缓;相应地,使得国内宏观流动性、金融监管方面的压力暂时松缓,也为市场情绪修复和后市逐步企稳营造了有力的支撑。

4.27晚间,万众瞩目的“资管新规”终于落地。

具体而言,正式稿超市场预期的部分有三: 一是过渡期延长至2020年底,比征求意见稿的2019年6月额外增加1年半,中期信用紧缩的压力得到极大程度的缓解,叠加央行前期降准操作释放出的货币端边际放松的信号,显示了在“扩大内需”的稳经济总体思路下的决策一致性,我们维持对我国宏观经济存在足够韧性的基本判断。二是净值化考核并非“一刀切”, 允许对符合条件的金融资产以摊余成本计量;三是对私募产品分级限制有所放宽。这都将减轻有关金融机构在监管政策的实际实施过程所承受的压力,有利于各环节风险的有序拆除,和大资管行业规范体系的稳步重建。 短期来看,资管新规在监管宗旨不变的前提下所作出的部分“让步”有利于缓解大金融行业承受的监管压力,稳定市场预期,与A股于6月纳入MSCI的大背景一起,共同助推大金融板块的估值修复,我们继续建议投资者关注大金融板块的底仓配置价值,尤其是行业龙头公司,以及已经较大程度上缩减通道业务,主动转型布局,发展净值型产品业务的公司。 美国代表团将于本周四和周五(5月3日、4日)与中国进行贸易对话。

我们认为,从美方谈判团队以鹰派为主的结构来看,谈判过程将并不轻松,期间变数较大,仅通过桌上谈判即达成双方满意的协定的概率不大,仍有可能出现在彼此关键领域以打促和的局面。短期市场情绪面的波动、及对行情的不利冲击不容忽视,建议投资者对事态进展保持高度关注,控制仓位,以稳健配置为主,并做好应对市场短期非理性波动的准备。

市场风格方面,我们延续前期判断,即市场风格将继续走向均衡化,因主板、创业板各有支撑,亦各有压制:一方面,从2018一季报业绩来看,创业板业绩增速反转,而主板业绩增幅略有收窄,短期有利于强化市场对创业板、科技股的乐观预期,且个别白马股的业绩爆雷也打击了对白马蓝筹整体的确定性预期;另一方面,海外资金近期加速流入A股,尤其是在调整期仍坚定买入蓝筹,反映出外资对大金融、大消费类蓝筹板块的一致性持续性偏好;而国内公募则开始减仓主板、加仓中小创,采取了相反的动作。

行业方面,我们建议短期关注三条主线:(一)低估值修复、基本面改善的银行券商保险,(二)预期有望反转的房地产、房地产相关的水泥、玻璃、钢铁,(三)大资金偏好、回调后有望重现估值优势的消费蓝筹(医药、家电、食品饮料)。