双象股份:营收规模持续扩大,利润受多因素影响有所下滑

事件:

公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年度公司实现营收12.73亿元,同比增20.6%,归母净利润1308.95万元,同比降63.2%。2018年一季度公司实现营收2.85亿元,同比增14.52%;实现归母净利润225万元,同比降42.34%;同时公司预计2018年1-6月公司归母净利润同比增5%~55%,主要原因系苏州双象经营规模及利润将持续增长。

投资要点:

营收规模持续增长,利润受多方面负面因素影响有所下滑

公司主要经营PMMA与超纤的生产与销售。PMMA方面,目前公司是国内少数实现PMMA规模化生产的内资企业,具备领先地位;超纤方面,目前公司具备900万平米的超纤革产能。从公司近年历史经营情况来看,公司的营收规模持续增长,主要原因系2014年公司新设立的PMMA项目逐步投产放量,此外,超纤革也因为消费升级的带动实现了稳步增长。但2017年初以来受原材料价格大幅波动及能源成本上升等负面因素影响,公司2017年度及2018年一季度业绩均有所下滑,我们预计未来随着原材料价格的逐步回稳,公司业绩将得到大幅改善并且持续向上。

国内光学级PMMA需求潜力大,存在巨大进口替代空间

由于PMMA具备优良的透光性及耐老化性,被广泛应用于汽车、医学、通讯及建筑等领域。受益于全球经济复苏回暖,全球PMMA消费近年将始终呈现增长态势,国内需求得益于巨大的光学级PMMA市场,其增速将显著快于全球,而目前国内PMMA产能仍以低端产品为主,存在巨大的进口替代空间。公司PMMA产品定位光学级品质,在供给需求端良好的背景下,PMMA业务将维持较好景气度。此外,公司还通过设立无锡双象光电材料有限公司向下游拓展PMMA产业链,无锡双象光电将主要生产PMMA光学级板材,目前该项目正积极筹建中,未来将成为公司重要利润增长点。

超细纤维合成革未来空间广阔

超细纤维合成革是目前合成革中的最新一代产品,近年来随着环保督查的日益趋严叠加全民消费升级,超纤革替代真皮以及传统合成革(PVC革及普通PU革)已成为未来趋势,而新应用领域如汽车内饰、服装等也将打开其新的市场空间。公司超纤革定位鞋领域与汽车内饰领域,在同类型产品中具备很高的性价比,未来具备很大的发展空间。

盈利预测及评级

预计公司2018年~2020年EPS分别为0.33元、0.39元、0.46元,对应最新股价PE分别为42、35、29倍,考虑到公司在光学级PMMA上下游产业链布局的不断深化,以及未来光学级PMMA存在的广阔市场,我们认为公司未来存在很大的成长空间,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

原材料波动幅度过大;全球经济下滑