宏观点评:扩大内需,一样的配方,不一样的味道!

事件

4月23日中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作,要求坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期,把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行。

观点

“调结构+扩大内需”是本次会议的主题。我们梳理了2011年以来历次政治局会议的核心内容,其中关于需求的表述先后出现过“着力扩大国内需求”、“积极释放有效需求”、“坚持扩大内需战略”、“注重扩大消费需求”、“适度扩大总需求”等多种字眼。继2013年12月以来,政治局会议重提“扩大内需”,值得深思。 为什么要重提“扩大内需”?从需求端看,经济增长有“三驾马车”,即扩大国内投资、刺激国内消费和扩大对外出口。这次重提“扩大内需”,我们分析有两个原因:一是当前外部形势严峻,对外出口的不确定性增加;二是年内经济确实存在一定下行压力。 如何扩大内需?考虑到未来3年三大攻坚战之首的“防范化解重大风险”杠杆开始,重回老路无异于“饮鸩止渴”。因此,这一次提出扩大内需,不应该是一味增加政府投资,盲目上马“铁公基”项目,而是在结构上做文章,即“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”,既要结构性去杠杆,又要保证稳增长。

消费:主要是提高居民消费率。最终消费率的趋势实际上由居民消费率决定。横向对比看,我国居民消费率远低于美日等国家,有较大的提升空间。具体措施为:初次分配中调整国民收入结构,向居民倾斜;运用个人所得税和转移支付等手段减少收入差距;促进消费结构升级,通过提升有效供给增加居民支出意愿,采取降低特定商品进口关税、消费税等方式满足中高端消费需求。

投资:需要考虑不同部门和行业间的资源配置效率。部门方面,财政、货币和产业政策要积极向民企倾斜,增强民间投资的活力;行业方面,制造业创新中心、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新等五大工程领域将获得持续的政策和资金倾斜。新产业、新技术既是经济的主线,也是投资的主线。

看好大消费、先进制造,关注地产、基建调控边际放松可能。我们判断中性稳健货币政策必须服务于“结构化去杠杆”和“稳增长”两大需要,广义融资环境存在进一步放松的空间和可能。考虑到中美贸易摩擦未来走势尚不明确,如果二季度经济下行压力进一步加大,不排除地产、基建监管政策部分松绑的可能。具体措施包括:1)地产方面,通过吸引外来人口和农民进城购房、加大棚改货币化安置比例等措施推动县城房地产去库存;2)基建方面,对于经济基础好、规模效益高的省市,可以适度提高债务率,增加发债规模,这意味着地区之间固定资产投资增速进一步分化,整体上基建投资增速快速下滑的趋势将有所遏制。

风险提示:中美贸易摩擦加剧,经济下行超预期。