千禾味业:高基数下增长略显乏力,资产处置收益大幅增厚利润

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入2.45亿元,同比-3%,归母净利润1.1亿元,同比+193%,扣非净利润3825万元,同比+11.3%。

高基数下增长略显乏力,Q4高增速透支部分业绩。公司在17年4月初提价导致经销商在一季度大量囤货,造成17Q1基数较高,高基数下18年增长略显乏力。1、分品类看,调味品实现收入1.87亿(同比-4%),焦糖色大概5000万(-1%)。酱油1.3亿(-1.8%)、食醋4300万(-13.8%),料酒1300万,略有增长。2、分区域看,华东一季度不到2000万(其中鼎鼎鲜占比30%),京津地区约500万,西南部分1.38亿(其中电商1500万),预计华东略有下滑,其他地区增速明显放缓。另外,公司16Q4增速较快(+16.6%),在一定程度上透支Q1业绩,相比较下Q4海天(+6.87%)、中炬(+2.18%),存在为一季度蓄力的情况。

费用投放依旧较大,资产处置收益增厚净利润。1、Q1毛利率43.7%,同比+2.7pp,主要是因为提价。毛利率环比下降可能是因为包材价格波动影响。2、销售费用率18.3%,环比下降,但费用投放力度依旧较大,这和公司所处发展阶段和销售模式有关;管理费用率5.2%,基本持平;财务费用率0.3%,同比增加,主要系银行贷款增加利息支出。整体费用率达24.2%,同比增加0.9pp。3、公司通过转让子公司股权(实际上就是转让土地)收益增加6910万,大幅增厚Q1净利润。

公司意图通过广告投入+聚焦市场方式打开成长空间,值得期待。1、公司计划将转让子公司股权取得的收益用于广告投入,意在提高公司品牌知名度,突破增长瓶颈。同时在市场上仍采取聚焦方式,重点培育华东、京津、省会城市等消费能力较好的市场。预计在高费用投放下,下半年业绩将有不错表现,全年增速呈现前低后高的态势。2、公司产品符合调味品消费升级大趋势,全国化进程稳步推进,空间巨大。公司基数较低,季度间波动性难免较大,我们对公司未来发展前景仍然看好。

盈利预测与投资建议。鉴于一季度收入情况,调整全年收入预测,预计2018-2020年收入分别为11.4亿元、13.5亿元、16.1亿元,归母净利润分别为2.1亿元、2.4亿元、3.0亿元,EPS分别为0.65元、0.74元、0.91元,对应动态PE分别为33倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。