京新药业:成品药增速恢复,巨峰商誉减值补偿充分

经营分析

收入端,成品药2018年高开因素影响较大,核心品种销量增速超过25%,原料药相对稳定,巨峰收入增速符合预期。

毛利率方面,受制剂低开转高开和核心品种占比提升影响,1Q18整体毛利率达到61.52%,超过去年同期和17年全年的56.50%和58.90%,销售费用率提升9.62%。

利润端,由于高开因素销售费用1Q18同比增长90.34%,管理费用一季度基本持平。17年公司大幅计提巨峰的商誉(计入经常性损益),同时获得业绩承诺方业绩补偿(计入营业外收入),两者抵消,不影响净利润。

盈利预测

基于公司制剂业务还处于成长期,老品种在短期调整后有望复苏,新品种借助招标放量,未来一年内中枢神经板块多个在研品种有望落地,预计2017/2018/2019年归母净利润为327/400/482百万人民币,对应增速23.85%/22.31%/20.31%。投资建议n我们认为公司制剂业务不仅受益于一致性评价等政策,而且产品线目前拥有较好的梯队,有望恢复增长;收购医疗器械业务不及业绩承诺对公司的影响被业绩补偿充分消化;定增落地,资金充沛,布局研发。

目前对应18年估值25.3x(补偿股份注销后),维持“增持”评级。

风险提示

一致性评价鼓励政策落实低预期、产品放量低预期、药品审评进度低预期、收购资产整合不利、研发投入费用化加大等。