在过去的一个月中,国内债市表现良好,这与我们的判断基本一致(详见《金融杠杆15 个月来首现反弹——2 月全社会债务数据综述》,2018-3-16)。除了观点准确外,我们所给出的逻辑也是市场上最为完备的。我们再次强调,任何资产价格都由供需决定,债券的价格亦取决于融资需求(即供给)和资金供给(即需求);2016 年底以来债券熊市的决定力量来自于资金供给的持续萎缩,即在金融去杠杆下购债需求大幅减少;融资需求在此期间也在震荡回落,但幅度较小。也就是说,本轮债券熊市的核心矛盾在于购债需求的萎缩,而非以往常见的融资需求上升,这可能是所谓传统框架失效的症结所在。
风险提示:有重要因素未列入分析框架。
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