开滦股份:一季报大增72% 焦化产业进一步延伸

一季度归母净利润同比环比皆上行:一季度公司实现归母净利润2.55亿元,同比增长72.15%,环比增长34.92%,主要归功于公司焦化产品售价上涨。测算公司一季度总销售毛利率为14.83%,较2017年11.01%上升3.82个百分点,较去年同时期10.74%上升4.09个百分点。盈利能力不断增强。

煤炭售价微幅下降:一季度公司生产原煤202.52万吨,同比上涨0.04%;生产精煤72.88万吨,同比下降8.49%,销售精煤50.00万吨,同比上升19.96%;精煤售价1148.39元/吨,较去年同期下降3.86%。

受限产影响,焦炭产销量均下降,盈利能力提升:一季度公司生产焦炭164.76万吨,同比7.39%,对外销售焦炭154.59万吨,较上年同期下降15.79%;焦炭平均售价为1857.03元/吨,同比提高11.11%,而主要原料煤采购价格同比下降0.82%,我们认为焦炭的盈利能力将继续提升。

化工品收入上涨:一季度公司生产甲醇2.92万吨,销售2.25万吨,同比分别下降23.36%、29.47%;生产纯苯5.42万吨,对外销售纯苯2.54万吨,同比分别上升26.05%、81.43%。生产己二酸3.46万吨,较上年同期下降4.42%,对外销售己二酸3.60万吨,较上年同期上升1.41%。

除纯苯售价同比降低15.48%以外,其他化工品售价均同比上涨,甲醇价格上涨0.51%,己二酸价格上涨3.01%。总体来看,化工品销售收入上涨。

拟增资唐山中浩,继续扩展化工业务:公司公告拟以自有资金向全资子公司唐山中浩化工有限公司增资7亿元,唐山中浩主要运营己二酸(产能15万吨/年)和聚甲醛(产能4万吨/年)两个项目,其中己二酸项目已经于2017年1月投产,当年实现利润总额157.92万元,净利润-5047.62万元。据公告,两个项目内部收益率均高于行业基准水平,能够带来较高的投资收益。聚甲醛项目于2018年1月正式投产。公司对唐山中浩公司实施增资,可提高其经济效益和社会效益,符合公司的发展战略,有利于公司的长远发展。

投资建议:焦化行业未来或也进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价6.49元,折合16倍市盈率。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为9.05/9.33/9.67亿元,EPS分别为0.57、0.59、0.61。

风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌。