我武生物:收入增长加速,销售调整见效

经营分析

一季度粉尘螨滴剂销量增速在30%左右,人均单产提升导致销售费用率下降。公司一季度整体收入增速达31.9%,一方面受益于舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床对公司产品认同度提升,另一方面公司集中资源投入在重点医院重点科室的营销策略见效。人均单产继续提升,销售费用率下降3.3个百分点。

脱敏疗法上升为过敏性鼻炎的一线治疗方案,脱敏市场迎来了发展契机。15年《变应性鼻炎诊断和治疗指南》明确提出脱敏疗法作为变应性鼻炎的一线治疗方法。临床对脱敏疗法认同度的提升,有助于脱敏市场更快做大。

公司在脱敏领域有绝对竞争优势。舌下免疫疗法在安全性和便捷性上优于竞争对手的皮下免疫疗法,公司的粉尘螨滴剂在尘螨脱敏治疗药物市场的占有率已经超过80%。

粉尘螨滴剂销售策略调整,单产提升效果明显。公司集中资源攻重点医院和科室,重点科室用药医生增多,多科室联合用药明显。17年人均单产提升25%,销售策略调整见成效。18年将继续挖掘重点客户的销售潜力,进一步提升人均单产。

延伸过敏性疾病产品群,发展相关或互补产品。投资的对症药物可共享渠道资源,摊薄渠道费用。

投资建议

考虑到公司在医院单产提升和空白点拓展,预计18-20年摊薄EPS为0.8、1.01、1.27元,归母净利润分别同比增长26.2%、25.7%、25.4%,当前股价35.86元分别对应估值为44.6x、35.5x、28.3x。看好公司在脱敏行业的龙头价值,给予“增持”评级。

风险提示

产品线单一的风险;黄花蒿粉滴剂临床进度低于预期的风险。