京东方A2017年报及2018年一季报点评:盈利能力强劲,大尺寸LCD与柔性OLED带来长期发展动力

事件:

公司发布2017年报和2018年一季报。

点评:

业绩持续强劲,未来增长动力充足

公司2017年实现营业收入938亿元,同比增长36.15%,实现归母净利润75.68亿元,同比增长301.99%,业绩保持快速增长,盈利能力十分强劲;2018年Q1实现营业收入215.67亿元,同比下降1.32%,实现归母净利润20.19亿元,同比下降16.34%,环比增长84.89%,在面板价格有所下跌且韩国同行出现经营性亏损的情况,公司依然保持着不错的盈利水平。随着公司继续大力布局大尺寸LCD产线和小尺寸柔性OLED产线,公司的领先地位将进一步得到巩固,未来增长动力充足。

净利率环比改善,盈利能力不断加强

公司2017年毛利率为25.07%,2018Q1毛利率为20.77%,毛利率有所下降,主要因为面板价格有所下跌。2018Q1的毛利率相比2017Q4下降1.31pct,降幅相较2017年全年明显缩窄,显示盈利能力出现环比改善。2018Q1的期间费用率相比2017年总比保持平稳,其中销售费用率上升0.23pct,管理费用率上升0.66pct,财务费用率下降0.34pct。在净利率方面,2018Q1的净利率为8.98%,比2017Q4提升4.61pct,比2017年全年提升0.60pct,显示盈利能力在不断加强。随着公司在盈利能力较强的大尺寸LCD和小尺寸柔性OLED加强投入,未来盈利能力有望进一步得到提升。

各产品进展良好,领导地位进一步巩固

在大尺寸LCD领域,公司紧抓金融危机后的产业低谷期,加大产能投入,在北京、合肥与重庆建设了3条8.5代线,主要生产32寸、43寸等大尺寸LCD屏幕。目前公司已拥有4条大尺寸8.5代线,新建的合肥10.5代线已在2017年12月投产,同时公司已决定在武汉再建一座10.5代线,进一步巩固公司在大尺寸LCD领域的优势地位。公司的福州8.5代LCD产线已于2017年初投产,此后一直处于产能和良率爬坡状态。根据行业特性,产能和良率的爬坡通常需要一年时间才能实现满产,我们预计福州8.5代线大概率将于2018年上半年爬坡结束实现满产。公司的合肥10.5代LCD产线已于2017年12月投产,我们预计将于2019年上半年结束产能和良率爬坡,并开始贡献盈利。合肥10.5代线主要生产65寸等超大尺寸电视面板,该尺寸面板供给有限而需求快速增长,且公司的10.5代线相比竞争对手具有成本优势,有望为公司贡献较多的盈利增量。

在柔性OLED领域,公司把握技术转换的基于,加大对OLED的投入。从专利角度来看,公司花费6年时间自主研究OLED技术,目前已绕开三星实现自主掌握技术;从设备角度来看,公司已拿到生产最优质OLED的关键设备,如佳能的蒸镀机、大日本印刷的金属掩膜版,且已签署长期供应协议;从产能方面来看,公司将在成都、绵阳、重庆投产三条6代柔性OLED产线,满产后将为京东方带来总计144K的月产能;从量产进度来看,公司成都一期项目已在2017年年底实现量产,并开始对国产手机供货,量产进度超预期。

盈利预测、估值与评级

我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司2018/2019年的EPS分别为0.30/0.39元,同时预计公司2020年EPS为0.46元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍,维持6个月目标价7.5元,维持“买入”评级。

风险提示:

LCD面板价格表现不及预期;新产线投产情况不及预期;OLED产品应用情况不及预期。