国轩高科年报、一季报点评:年报、一季报业绩不及预期,静待拐点到来

2017年归母净利润同比下降18.71%,2018年一季度净利润下降20.33%:

2017年公司实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;实现归母净利润8.38亿元,同比下降18.71%;综合毛利率为39.13%,同比减少7.8pct,其中动力锂电池毛利率为39.81%,同比减少8.90pct;输变电业务毛利率为30.30%,同比减少0.43pct。其中第四季度实现营业收入10.83亿元,实现归母净利润1.98亿元,未出现年末放量,低于预期。公司发布一季报,报告期内实现营业收入10.60亿元,同比下降4.32%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降20.33%;实现扣非后归母净利润1.33亿元,同比下降8.40%;综合毛利率为32.87%,同比减少5.28pct。报告期内业绩下滑原因主要是新能源汽车补贴退坡导致2017年国内动力电池价格普遍下降,同时上游原材料价格上涨,毛利率下滑较快,影响整体盈利水平。预计2018年1-6月归母净利润为3.8亿-4.8亿(同比去年同期变动幅度为-14.61%至7.87%)。

动力电池空间巨大,行业集中度提升龙头充分受益:

到2020年,我国新能源汽车销量有望达到200万辆,复合增长率达36%,也打开了动力电池市场空间,预计2020年我国动力电池需求将突破100GWh,复合增长率达40%,市场集中度也在迅速提升。2017年公司动力电池出货量排名全球第六名,未来公司有望凭借技术和成本的双重优势,进一步提高市场份额。

扩产能、降成本,深度绑定战略客户:

产能方面公司2018年将会投产5GW三元和2GW铁锂生产线,预计下半年将会全部投产。降本方面,公司已初步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、涂碳铝箔等上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂、三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。经过多年耕耘,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、众泰汽车等一批战略性合作客户。

维持“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.00和1.22元。当前股价对应18-20年分别为24、19和15倍。维持“推荐”评级。

风险提示:新能源汽车产销量低于预期;产品下跌超预期。