东方雨虹2017年年报点评:收入保持高增长,成本上升使毛利承压

收入增长47.04%,归母净利润增长20.43%,EPS1.36元/股。

2017年公司实现营业收入102.93亿元,同比增长47.04%,实现归母净利润12.39亿元,同比增长20.43%,EPS为1.36元/股,基本符合此前业绩预告。公司发布2017年利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税),每10股转增7股。

新建产能释放,各板块业务高增长。

受益于公司唐山、上海、徐州工厂新生产线的相继投产,以及公司在各市场渠道布局的进一步优化,公司主要产品销量稳步增加,各板块业绩保持高增长。分产品来看,防水卷材、防水涂料、工程施工和其他业务分别实现收入53.35、29.72、14.17和5.23亿元,同比增速分别为44.79%、56.49%、48.2%和45.71%,占营业收入比重分别为51.83%(-0.8pct)、28.87%(+1.74pct)、13.77%(+0.11pct)和5.08%(-0.04pct),其中涂料业务逐步推广开来,占比逐渐提升。

原材料价格增长明显,盈利能力小幅下降。

公司2017年综合毛利率为38.84%,较上年同期下降4.9个百分点,分产品来看,防水卷材、放水涂料、工程施工三大主要业务分别实现40.40%(-7.19pct)、41.21%(-4.66pct)和29.33%(+0.66pct),主要由于原材料成本较上年同期出现大幅上涨。针对原材料价格的大幅波动,公司通过大规模集中采购、淡季增加储备等方案进行有效控制,同时进一步加强管理能力和费用管控能力,降低管理成本,报告期内公司三项费用率为22.65%,较上年同期降低1.79个百分点。报告期内公司经营性活动净现金流为0.24亿元,较上年同期减少95.94%,主要由于公司大量采购原材料储备所致。

竞争优势明显,看好未来成长性,给予买入评级。

公司是国内领先的防水系统综合服务商,具有明显的品牌、渠道、产能布局优势等优势,防水产品的应用领域已经从传统的房屋建筑领域拓展至高铁、公路、城市道桥、地铁、机场和水利设施等基础设施建设以及公共建筑建设等领域,未来持续高增长可期,预计18-20年EPS分别为1.87/2.54/3.36元/股,对应PE为20.2/14.9/11.2x,给予“买入”评级。

风险提示:业务推进不及预期;原材料价格上涨超预期。