中金环境2017年报及2018一季报点评:2017业绩增速16%,2018看四大板块协同发展

事件:中金环境发布2017年报及2018一季报。2017年公司营业收入38.1亿元(+36.7%),归母净利润5.9亿元(+15.8%),扣非归母净利润5.7亿元(+17.5%);2018Q1公司营业收入8.9亿元(+35.8%),归母净利润1.2亿元(+32.1%),扣非归母净利润1.2亿元(+33.0%)

2017全年主业营收快速增长,毛利率小幅下行:公司以通用设备(水泵等)制造为根基,逐步外延拓展环保产业布局。2017年公司营业收入和毛利中,通用设备制造分别占比61.4%和56.7%;通用设备制造2017年营收增速28.3%。环保咨询设计与治理板块的内生+外延增长共致营收同比大幅增长164.5%。受市场竞争格局等因素影响,公司各主营业务毛利率均小幅下滑,2017年公司综合毛利率44.7%,同比下滑0.7个百分点。

环保资产“一减一加”,四轮驱动业绩增长:公司于2017年12月11日公告以19.15亿元出售子公司金山环保100%的股权至金山集团,同时以18.50亿元现金收购金泰莱100%的股份。自2018年起,金泰莱并表,金山环保不再并表。公司出售金山环保股权预计产生约0.80亿元的投资收益,但鉴于部分交易价款存在逾期收款的风险,暂未确认上述收益。金泰莱核心业务为危险废物处置及再生资源回收利用业务,可处置废包装物等18大类危险废物,总处置能力18万吨/年,业务范围覆盖浙江及江苏、上海、福建、安徽等周边省份。金泰莱业绩承诺2018-2020年实现净利润1.70、2.00、2.35亿元,将形成新的业绩增长点。公司目前已形成“一体四翼”的环保战略格局,以“生态环境医院”品牌为发展核心,引领通用设备制造、污水污泥、环保咨询设计与治理、危废处置四大业务板块协同发展。

盈利预测、估值和投资评级:我们根据公司项目落地进度和业务并表情况,下调2018、2019年的预测EPS分别为0.75元、0.98元(原预测为0.82元、1.02元),新增2020年的预测EPS1.22元。下调目标价至15.00元,对应2018年20倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,利率持续高位运行及环保政策执行力度低于预期导致公司PPP订单释放慢于预期等。