爱尔眼科:内生+外延双轮驱动,受益于消费升级,业绩持续高速增长

公司动态事项

公司发布2017年度报告,2017年利润分配预案为每10股派3.00元(含税),每10股转增5股。

事项点评

业绩维持高速增长,外延式发展增厚公司业绩

公司2017年实现营业收入59.63亿元,同比增长49.06%;实现归母净利润7.43亿元,同比增长33.31%;实现扣非归母净利润7.76亿元,同比增长41.87%。公司2017年加快全国分级连锁网络布局,主要包括:1)通过定增募资收购沪滨爱尔、朝阳眼科、东莞爱尔、泰安爱尔、太原爱尔康明眼科、佛山爱尔、九江爱尔、清远爱尔以及湖州爱尔等9家公司;2)通过自有资金收购松原爱尔、广州暨丽门诊部,新建武汉爱尔青山门诊部、宁波海曙爱尔光明眼科;3)通过全资子公司美国爱尔完成对美国AW公司75%股权收购,通过孙公司欧洲爱尔完成对CB公司86.83%股份的要约收购,推进全球发展的战略布局;4)通过医疗产业并购基金加快在全国的投资布局,为公司储备更多的优质并购项目。

公司2017年通过购买、新建合计将19家子公司纳入合并报表范围,其中定增募资收购的沪滨爱尔等9家子公司及AW公司等2家海外公司2017年合计实现归母净利润9,770.99万元,显著增厚公司业绩,有望长期为公司业绩增长提供推动力。

受益于消费升级,内生性增长能力强,屈光项目同比增速较高

公司2017年门诊量为507.63万人次,同比增长36.99%;手术量为51.76万例,同比增长37.21%。分业务来看:1)屈光项目实现收入19.31亿元,同比增长52.81%,主要受益于一方面境内各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升,另一方面本期并购欧洲CB公司经营规模扩大所致;2)白内障项目实现收入14.17亿元,同比增长44.43%,主要受益于白内障市场的快速增长以及高端多焦晶体,全飞秒术式的应用带来收入的大幅提升等因素;3)视光服务项目实现收入11.72亿元,同比增长34.36%;4)眼前段项目实现收入7.87亿元,同比增长29.73%;5)眼后段项目实现收入4.78亿元,同比增长44.16%。在消费升级的背景下,公司通过加快全国分级连锁网络布局、提高科研能力、推进国际化战略等方式不断整合眼科医疗资源,提升公司的行业地位,从门诊量、手术量、收入规模等方面不断挖掘公司内生性增长的潜力,扩大公司市场份额。

期间费用率比较稳定

公司2017年销售毛利率为46.28%,同比下降0.17个百分点,其中屈光项目毛利率较上年同期下降1.54个百分点,主要受人工费用增长、高端术式引起材料率上升等因素所致。公司2017年期间费用率为27.89%,同比下降0.73个百分点,其中销售费用率为12.98%,同比上升0.18个百分点,管理费用率为14.19%,同比下降1.49个百分点,财务费用率为0.72%,同比上升0.58个百分点。

实现并购基金从项目培育到注入的闭环运行,经营模式复制性强

公司2017年完成定向增发项目,募集资金净额约17亿元,用于眼科医院收购项目等,实现了爱尔产业并购基金从项目培育到注入的首次闭环运行,同时引入国内外知名战投,有利于公司整合行业优质资源,推进公司外延式发展战略。公司作为国内规模领先的眼科医院龙头,连锁经营有利于公司发挥资源共享、模式快速复制、多层次激励机制等优势,同时公司通过产业并购基金在各地进行医院项目投资建设,储备优质并购项目,培育完成后有望陆续注入到上市公司体内增厚公司业绩,加速国内网点布局的同时为公司业绩长期增长提供推动力。

风险提示

公司风险包括但不限于以下几点:扩张不及预期风险;市场竞争风险;整合风险;政策风险;医疗风险。

投资建议

未来六个月,维持“增持”评级 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至0.61、0.79元,以4月20日收盘价42.60元计算,动态PE分别为70.18倍和53.98倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为52.76倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司业绩增长确定性高,五大眼科生态圈战略布局清晰,全国网点的设立不断向基层深入,国际化步伐不断迈进,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“增持”评级。