丽珠集团:业绩符合预期,“单抗+微球”平台研发效率提高,利好有望不断兑现

事件:公司公布2018年Q1季报,Q1公司实现收入23.69亿元,同比增长11.43%,实现归属于上市公司净利润3.47亿元,同比增长26.31%,扣费归母净利润2.85亿元,同比增长19.56%。

业绩符合预期,艾普拉唑、亮丙瑞林和基层品种领衔增长。西药制剂药品销售收入16.07亿元(+16.07%),中药制剂5.31亿元(-6.99%)。

其中艾普拉唑实现收入1.40亿元(+44.61%),亮丙瑞林1.78亿元(+21.74%),促卵泡激素实现收入1.05亿元(+6.81%),鼠神经因子1.17亿元(-17.80%),参芪扶正2.98亿元(-24.74%)。鼠神经因子和参芪扶正出现大幅下降,一方面预计受医保控费和药占比影响,另一方面是因为鼠神经因子和参芪扶正2017Q1基数较高所致,预计全年参芪扶正在下降20%以内。鼠神经因子2017年Q1广东失标,在12月份重回广东市场,预计2018Q1是增速低点,全年增速有望回升,预计增速在两位数。主要在基层推广的产品快速增长,雷贝拉唑0.73亿元(+66.63%),抗病毒颗粒收入1.81元(+36.91%),注射用伏立康唑0.89亿(+59.65%)。原料药板块5.75亿元(+21.93%),特色原料药景气度持续。

二线品种放量增长+基层品种快速增长有望驱动制剂板块继续稳定增长。受益于进入医保和招标进入更多省份,艾普拉唑肠溶片继续保持高速增长,1月份重磅品种艾普拉唑针剂获批,从产品空间、产品特点,市场培育情况以及公司销售能力等角度来看,艾普拉唑类(针剂+肠溶片)在未来3-5年内有望成为销售额15亿以上大品种。根据我们草根调研,艾普拉唑注射剂渠道铺陈顺利,已进入江苏省医保,在十几个省份实现挂网,预计很快能实现销售,2019年将是销售放量期。亮丙瑞林微球受益于瑞林类行业高增长,渠道下沉覆盖率提升,以及对原研产品的进口替代,有望未来保持20%左右的增长。受益于渠道下沉,基层品种快速增长,消化道产品线雷贝和丽珠得乐等,抗微生物系列抗病毒颗粒和注射伏立康唑,精神领域的氟伏沙明及哌罗匹隆快速增长。目前主要在基层销售的品种包括消化道雷贝和丽珠得乐等、抗微生物系列、精神领域品种等等,2017年销售规模已达18亿左右,这些品受益于公司基层队伍构建渠道下沉,实现快速增长,对制剂板块增长形成有力支撑。随着小厂逐步退出市场,公司基层渠道优势将发挥的更为充分,这些品种潜力巨大。

“单抗+微球”平台研发效率提高,利好有望不断兑现。根据我们的草根调研,目前微球临床规则发生变更,研发进度有望加快。单抗平台,随着临床人才队伍的建设完善,临床速度在加快,国际化进程 也在加快,研发效率提高。目前PD-1在美国的一期临床基本结束,预计最快2年内临床完成,有望于19年申报NDA。未来3-5年研发有望进入集中收获期。单抗研发壁垒高,目前是海归人员主导,影响研发成功的关键因素在于研发团队质量,且研发投入大,单抗公司有望在构架上打开渠道,引进人才和资金速度有望加快,研发管线层次将不断丰富。

投资建议:维持买入-A 的投资评级,我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为10.9%、13.1%、14.6%,EPS 分别为1.89、2.26、2.68元,对应当前股价,2018-19年PE 分别为35/29X;维持买入-A的投资评级,考虑到公司创新药研发进展顺利,催化剂不断, 6个月目标价至80元,对应2018年动态市盈率42倍。

风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期。