西山煤电:一季报业绩符合预期,公司基本面向好

事件:2018年4月23日,公司发布2017年年度报告以及2018年一季报,2017年公司实现归母净利润15.69亿元,较上年同期增261.48%;2018年一季度实现归母净利润5.13亿元,较上年同期增10.42%.

点评。

测算四季度归母净利润1.96亿元,略低于预期:公司三季度单季创造归母净利润4.56亿元,四季度业绩环比降低57.02%。业绩环比下滑的主要原因一方面为四季度计提了3.04亿元的资产减值损失,另一方面也与燃料煤价格上涨导致电力板块影响公司业绩有关。

煤价上涨,电力业务拖累业绩:受益于煤炭行业景气回升,公司煤炭综合售价同比提高62.84%至663.23元/吨。公司煤炭产量基本平稳,2017年原煤产量2498万吨,同比增长2.88%。测算精煤洗出率为44.03%,较2016年下滑1.93个百分点。2017年煤炭业务实现毛利率57.63%,同比提高3.14个百分点。而由于煤价上涨,电力业务与焦炭业务盈利能力下滑。公司焦炭产销量基本保持平稳,分别为431/424万吨,焦炭业务毛利率为5.88%,下滑2.46个百分点。电力业务则已经亏损。

一季度业绩符合预期:公司一季度实现营业收入72.99亿元,环比下降4.23%,同比上升5.6%;实现归母净利5.13亿元,环比提高161.73%,同比提高10.42%,符合市场预期。公司业绩环比提升的主要原因是煤炭价格上涨,根据煤炭资源网数据,西山煤电西曲矿一季度焦精煤均价为1658.69元/吨,环比增长8.19%。但由于公司长协煤比例高,也一定程度上限制了公司的业绩弹性。

长协煤提供业绩稳定性,市场煤贡献业绩增量。公司焦煤产品中85%是长协煤,且长协执行情况良好,且2018年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算,现金回款比例提升。而市场煤部分将贡献盈利弹性。而我们认为,2018年煤炭市场仍是供应偏紧格局,煤炭价格中枢有望继续抬升。由于2018年供给端释放力度有限,需求继续增长,价格有望继续抬升,公司盈利或将继续改善。

有望受益山西国企改革。山西国企改革加速推进,2017年7月以来多家省属国企股权划转至山西省国有资本投资运营有限公司,国务院也发文支持山西国企改革。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。

投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为18.14/18.98/20.50亿元,折合EPS分别为0.58/0.60/0.65。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价9.28元,折合16xPE。