尚品宅配:整装业务“整装待发”,看好C店体验式消费模式

【事件】公司发布2018一季报

2018Q1营收同比增长38.76%,归母净利同比减亏29.19%。公司公布2018年一季报,实现营业收入11.01亿元,同比增长38.76%;归母净利亏损3297.90万元,同比去年减亏29.19%。一季度亏损原因:收入端看,一季度是传统的家具销售淡季,占公司全年营收比重仅为15%;费用端看,公司直营业务比重较大,租金、人员工资等刚性费用季度支出较为平均。

不畏地产“寒冬”,单季度营收增速继续提升。公司2017Q1-Q4单季度营业收入同比增速分别为27.65%/31.96%/32.61%/34.32%,环比分别提升4.31%/0.66%/1.71%;公司2018Q1营收增速(38.76%)环比2017Q4继续提升,有效抵御地产下行压力,呈现出较强的逆周期增长能力。

【点评】

毛利率结构性下降,净利率、费用率有所改善。公司加盟店、直营店的毛利率约为30%、60%,由于2017年加盟店扩张迅速,叠加原材料成本上涨因素,公司毛利率下降2.08%至42.14%。公司费用率优化明显,报告期内期间费用率下降1.60%至48.29%,其中销售费用率、管理费用率分别下降0.57%、1.2%至36.40%、11.74%。

加盟渠道增速亮眼,直营店效稳步释放。(1)分渠道收入、客户数、客单价表现:公司2018Q1直营渠道收入同比增长24%,客户数同比增长23%,直营客单价同比增长1%;加盟渠道收入同比增长56%,客户数同比增长约为47%,客单价同比增长6%。(2)截至报告期末,公司加盟店总数已达1615家,较2017年底增加了58家,且新增店铺约八成开在三四五线城市。(3)截至报告期末,公司直营店总数达86家,较2017年底增加了1家,直营渠道收入的持续增长主要来源于原有直营店的效益释放。

创新模式生根开花,继购物中心店、O店之后,超集店(C店)开启体验式消费渠道新生态。(1)看好C店创新家居消费体验模式。家具属于高价格、低频次消费,相比吃喝玩乐偏冷门,自然客流量天生不高,且受地产后周期影响较大。C店在高价格低频次消费的定制家具产品以外,引入家居饰品和吃喝玩乐等高频消费业态,包揽消费者“一日生活圈”中的各个方面,在丰富性方面已超越宜家卖场,看好C店模式对终端客流量和品牌形象的提升作用,看好消费者在店时长、重复进店率、到店转化率等方面的提升。(2)加盟商SM店运营能力日趋成熟,相对非SM店的业绩优势扩大,根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,两者平均单店年销售额的水平为660万vs380万。直营渠道SM店已达63家(占比74%),单店收入方面,直营的SM店约1800-2000万,O店约8000万-1亿元,遥遥领先于其他类型门店。(3)依托新居网和线下O店,O2O引流能力持续强劲,2017年公司实现O2O引流服务收入1.09亿元,同比增长82%。截至2017年12月31日,公司O店达15家。

HOMKOO整装云蓄势待发,自营整装进展顺利。整装云凭借软硬装一体化设计销售的协同整合能力,可有效赋能家装企业解决消费者痛点,也为公司打通更为前端的整装流量入口。截至报告期末,公司整装云会员数量已达260个。公司持续加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务。截至报告期末,自营整装在建工地数为164个,客单价约20万。

盈利预测、估值分析和投资建议:公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。基于上述,我们看好公司对于商业模式的创新探索和变现能力,看好公司的长期成长性,预计公司2018-2020年实现归母公司净利润为5.44、7.47、10.06亿元,同比增长43.2%、37.3%、34.6%,对应EPS为4.93/6.77/8.94元,PE为40.2/29.3/21.8倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格上涨等。