长春高新:金赛药业1季度收入继续保持高速增长,看好公司深耕细作生长激素行业未来广阔空间

事件:公司发布2018年一季报,2018年第一季度公司实现营业收入10.32亿元,同比增长39.27%;实现净利润2.10亿元,同比增长46.26%;扣非净利润1.82亿元,同比增长27.33%,业绩符合预期。

制药业务维持高增长,2018Q1业绩符合预期:2018Q1公司净利润、扣非净利润增速分别为46.26%、27.33%,非经常性损益为公司处理非流动资产获得收益2189.86万元,主要是转让长春百克药业股权获得的投资收益。2018Q1公司经营活动产生的现金流净额为-2.07亿元,预计主要是房地产业务预付拆迁款增加。分业务来看,2018年第一季度公司制药业务收入同比增长40.47%,净利润同比增长44.44%。我们预计和测算核心子公司金赛药业收入增速在40%-50%,净利润增速30%以上,其中研发费用和销售费用增加使得费用率有一定程度提升,是金赛药业利润增速低于收入增速的主要原因,但我们认为,收入是更刚性的指标,金赛药业收入继续保持高增长,说明生长激素行业仍然具有良好的成长性。疫苗业务从批签发数据来看,迈丰2018Q1狂犬疫苗批签发132.39万人份,同比增长1453.89%;百克生物水痘疫苗批签发139.21万人份,同比增长18.11%,狂犬疫苗批签发增加显著,因此,我们预计和测算,疫苗业务Q1贡献净利润大幅提升,使得药品板块净利润增速超出金赛药业净利润增速。2018Q1房地产项目尚未结算,未贡献利润,使得公司扣非净利润增速低于制药板块整体增速。

公司综合毛利率提升,期间三项费用率略有提升:2018Q1公司综合毛利率89.37%,较去年同期提升1.78pct;扣非净利润率17.64%,较去年同期下降1.65pct。从费用率来看,2018Q1公司销售费用率41.26%,同比提升2.42pct;管理费用率14.50%,同比提升0.13pct;财务费用率-0.15%;期间三项费用率合计55.61%,同比增长2.78pct,预计销售下沉费用增加以及研发费用投入增加所致。

长春高新是我们持续推荐的公司,我们深入密切跟踪并推荐公司超过5年,2017年8月17日,我们发布了29页《长春高新深度报告:十年磨一剑,创新铸成长》,2018年1月26日我们发布《长春高新跟踪报告:寒假用药高峰已至,公司长期成长趋势不变》,并于此后发布多篇跟踪报告。我们再次重申推荐公司三大逻辑:1、生长激素是典型的受益于消费升级的品种,当前渗透率极低,未来成长空间大,且在当前医保控费和处方药销售环境趋严背景下,作为非医保品种不受影响;2、产品壁垒高,行业处于寡头垄断竞争局面,且公司产品线较全,竞争力较强;3、公司持续加大销售投入,实施渠道下沉,有望持续保持高增长态势。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价208.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85、11.98、15.90亿元,增速分别为33.68%、35.36%、32.64%,EPS分别为5.20、7.04、9.34元,对应PE分别为36、27、20倍,成长性突出;看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为208.00元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。

风险提示:生长激素销售不及预期;长效生长激素推广不及预期。