安图生物:化学发光快速增长,流感助推业绩超预期

磁微粒发光高增长延续,流感带动微生物与呼吸道产品销售:

从产品端看,公司维持内生高增长。我们预计其核心产品磁微粒发光试剂同比增长超50%,在基数日渐扩大的情况下依旧保持强劲增长势头;酶免在2017年下滑后重回增长,估计增速在10%左右;板式发光处于逐步退出状态,同比下滑10%以上,未来公司将用正在研发的100速磁微粒发光设备替代现有板式发光。受到2017年末开始的流感疫情推动,公司微生物与呼吸道产品增长加速。其中微生物产品在产品脱销、需求未能完全满足的情况下的增长40%上下,远超过去20%的增速。呼吸道检测产品也有30%以上的增速。由于产品结构变化(生化仪器销售增加),2018Q1公司总体毛利率为64.65%,比上年同期下降5.68PP。估计核心试剂产品毛利率并无太大变化。销售费用率为20.79%,比上年同期下降2.40%;管理费用率为16.37%,比上年同期下降1.61%。

生化产品线运营良好,质谱与流水线上线在即:

公司2017年上半年引入的生化产品线运营趋好。2018Q1盛世君晖的生化分析仪销售超6000万元,高于过去三个季度的水平;百奥泰康的销售额预计在1000万元以上,对应利润约400万元,全年有望继续超出业绩承诺。公司重磅产品微生物质谱与流水线多次在业内重要展会上进行宣传,已在业内拥有很高的知名度。后续这两款产品正式上市销售后,估计能够取得较好的推广成绩,帮助公司形成更强的客户绑定度。而随着流水线的推广,公司生化产品线的发展速度也有望更上一个台阶。

低调进行渠道布点,潜力尚未展现:

公司在河北、杭州、黑龙江、辽宁、洛阳设立渠道子公司,强化终端把控能力。这些子公司会在当地开展检验科集约化服务,为医院提供全方位服务。当该业务正式开展后,安图能够将渠道与服务端的利润也纳入到公司中,为后续用户绑定与业绩增长带来保障。

化学发光龙头持续扩张,多产品线布局平台初现,维持“推荐”评级:

公司是国内化学发光领域龙头,自产管式发光设备市场存量名列前茅,产品进入众多三级医院,质量受到广泛认可。公司研发微生物质谱设备、外延获得生化产品线并与IDS合作推出流水线,同时在研多个领域的分子诊断产品,IVD产品平台已经初步成型。我们认为目前国内IVD厂家大部分还处于做大做强主打业务阶段,初具平台效应的公司屈指可数,从股价上具备溢价条件。维持公司2018-2020年EPS为1.39/1.77/2.20元的预测,维持“推荐”评级。

风险提示:

(1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;

(2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;

(3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。