金新农:饲料销量小幅增长,养殖仍处建设期

事件概述:公司发布2017 年度报告。报告期内,公司实现营业收入30.61 亿元,同比增长10.80%,实现归母净利润6765.78 万元,同比下降57.40%,扣非后的归母净利润为5700.17 万元, 同比下降56.13%。

饲料营销策略调整,销量与毛利小幅增长。从17 年初开始,公司调整了饲料业务的营销策略,取消了2016 年下半年的“让利抢量”策略,饲料销量和收入得以稳步增长。2017 年度,公司饲料销量76.91 万吨(含销售给内部养殖企业7.04 万吨),较去年同期增长5.10%,饲料销售收入22.01 亿元,较去年同期下降6.59%,其中猪饲料销量同比增长7.31%。饲料毛利逐步恢复至13.02%,较16 年同比增长1.21 个百分点,公司饲料板块在销售收入下降的情况下,仍然实现了毛利的小幅增长,毛利额为2.87 亿元,同比增长3.03%。

生猪养殖温和放量,17、18 年仍为建设期。公司的生猪养殖模式以自繁自养为主,17 年生猪出栏37.48 万头,较16 年同比增长51%,营收其中种猪、仔猪、商品猪分别为10.96 万头、14.79 万头和11.73 万头,种猪销售增幅明显,特别是纯种和二元母猪增幅显著,养殖板块17 年盈利较好。目前,公司养殖板块全面进入建设期,预计公司生猪出栏量将在19 年实现大幅增长。

产业链协同发展,动保、电信表现出色。华扬动保实现营业收入1.09 亿元,同比增长30.03%,实现净利润2,146.38 万元,同比增长23.60%。盈华讯方实现营业收入9,008.30 万元,同比增长19.26%,净利润6,256.57 万元,同比增长29.85%,圆满完成重组时对2017 年度业绩的承诺目标。

盈利预测:预计2018-2020 年归母净利润分别为0.69 / 0.29 / 1.61 亿元,EPS 分别为0.18 / 0.08 / 0.42 元,市盈率分别为46.48 / 108.66 / 19.73 倍,给予“中性”评级。

风险提示:自然灾害,猪价下跌导致饲料不及预期,疫情风险。