碧水源:水治理龙头快速增长,PPP推动作用显著

17年业绩快速优秀,经营稳健,总资产大幅增长公司17年实现营收137.7亿元,同比增长50.8%,实现归属净利润25.1亿元,同比增长36%,实现扣非净利润22.7亿元,同比+25%,略低于此前的业绩快报。17年总资产大幅增加43.5%至456.4亿。每10股派息0.9元。公司整体毛利率下降3.2pct 到29%,主要是毛利率较低的黑臭河项目占比提升,工程业务的利润占比预计达到20%,较往年提升。受公司PPP 业务投资增加影响,17年负债总额素显著增加,资产负债率上升近8pct 到56.4%,为此公司财务费用增长331%,整体费用率增1.08pct 到8.3%。经营性现金流大幅改善,同比增加2.5倍到25亿元,投资性现金流流出持续大幅增加(+128.7%),显示PPP 投资持续加大。同时公司货币资金仍然相对较充裕。

订单增速迅猛,看好18年业绩释放17年新签订单449亿元(EPC+PPP),增长显著,其中水厂订单估计约占50%。

去年仍有约200亿的订单结转到了今年,18年已新增订单149亿元,订单落地进一步加速,其中质量高的水厂订单比例进一步提升。我们预计随着银行贷款的逐渐正常和行业形势的好转,公司在手项目将进入快速建设期,公司丰富的订单将有力保障公司今明两年业绩增长,看好今年业绩增速超过去年。

多领域战略布局逐渐完善,雄安项目率先落地公司17年先后布局了危废、城市光环境、农村水处理和环境监测领域,增强整体拿单和盈利能力。其中光环境板块17年就贡献了超3亿的利润。当前,雄安整体规划已经发布,公司作为水环境综合治理的龙头,率先落地雄安首个污水深度资源化项目,利用公司自主研发的MBR 膜技术,实现了水的回用,对于雄安地区有重要的示范意义。雄安地区污水处理市场预计短期内可产生约50亿的污水处理市场空间,并可延伸带动整个华北区域水治理市场的扩大。

盈利预测与评级公司在手项目丰富,且质地良好,在手现金充足。预计公司一季度后PPP 项目落地将进一步加快。我们预计公司18-20年净利润分别为32.2/44.5/62.1亿元,EPS 为 1.03/1.42/1.98,对应动态PE 为16/12/8,维持买入评级。

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