弘亚数控年报点评:下游需求推升,业绩维持高增长

下游需求带动公司业绩高增长:公司作为板式家具机械制造商,为下游家具生产企业提供数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方案,主要产品为封边机、裁板锯、数控钻(含多排钻)、加工中心等,产品主要应用于板式家具行业如套房家具、衣柜、橱柜、办公家具、酒店家具等的生产和制造。受下游家具行业市场需求持续增长的带动,公司订单数量保持稳步提升,主要产品销售收入均有不同程度增加。公司2017年封边机的营收同比增长37.52%至4.29亿元,占总营收的52.32%;裁板锯的营收同比增长50.74%至1.78亿元,占总营收的21.72%;数控钻(含多排钻)的营收同比增长183.12%至1.16亿元,占总营收的14.20%;加工中心的营收同比增长80.87%至0.46亿元,占总营收的5.64%。封边机作为公司历来的主要营收来源,其毛利率也是公司各项产品中最高的,即公司历来的主要利润来源也是封边机。2017年的封边机毛利率为49.36%,同比下滑1.43%,直接导致公司专用设备的整体毛利率同比下降1.60%至38.39%。裁板锯和数控钻(含多排钻)的毛利率虽然同比上升1.28%和2.69%,但两类产品的毛利率均低于30%,分别为27.33%和24.11%。

国内家具定制化趋势带动板式家具机械需求:2017年公司境内的营收同比增长61.49%至6.18亿元,占总营收的75.32%;境外的营收同比增长33.68%至2.02亿元,可见国内市场板式家具机械需求旺盛,进口替代趋势明显。板式家具机械的需求主要来自于家具行业新增产能和设备更新升级,近年来国内住宅、酒店和写字楼等房地产建筑面积不断扩大以及消费升级带来的家具更新换代,带动了中国家具产业的快速增长,目前我国家具行业已发展成为世界第一家具生产国和世界第一家具出口国。同时随着国内居民收入增长及生活水平的提高,国内消费群体越来越关注居家整体生活艺术和个性设计,对定制家具的需求明显提升,加之国内人口红利逐渐消退带来的家具制造业人力成本上升,带动了家具生产企业对板式家具机械的需求。公司对产业链下游主要通过制度化培训构建经销商体系,在国内主要家具制造市场部署了品牌经销商销售网点,产品终端用户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、黎明家具、博洛尼整体家装、韩丽家居等知名家具企业。此轮房地产景气周期带动了家具制造业市场,根据国家统计局发布的2017年规模以上工业企业主要财务指标(分行业),家具制造业主营业务收入为9056亿元,同比增长10.1%。由于目前房地产开发投资增速依旧保持良好态势(2018年1至3月份全国房地产开发投资同比名义增长10.4%,其中住宅投资同比增长13.3%),我们预计2018年至2018年的家具制造业营收增长依旧能保持10%左右的增长,从而带动公司板式家具机械设备的销售。

公司资产状况和持续经营状况良好:公司应收账款历年均少于3000万元,存货虽然跟随营收规模的扩大同步增加,但2017年年末存货为1.09亿元,仅占总资产的9.65%,风险较小。公司资产中占比最大的科目的7.45亿元的其他流动资产,主要是利用账上闲置的货币资金购买理财产品所致,2017年末公司有7.42亿元的银行理财产品。公司历年资产负债率保持在20%以下,经营活动产生的现金流量净额持续为正且跟随营收规模的扩大同步增加,可见公司持续经营状况良好。

盈利预测和评级:我们预计,弘亚数控2018年和2019年的EPS分别为2.36元和2.98元,对应4月20日收盘价的PE为23.11倍和18.31倍。鉴于国内定制家具趋势下劳动力成本上升推动的板式家具机械需求提升、目前房地产投资增速保持抬升态势下处于商品房交付高峰期的家装市场景气周期、以及公司业绩的高增长持续,我们给予公司“增持”评级。

风险因素:国内房地产调控政策持续导致未来家具需求下滑的风险;原材料及人力成本上升压缩公司产品毛利率的风险。