中牧股份:百炼成金,业绩腾飞正当时

业绩总结:公司发布2017年年度报告,报告期内实现营业收入40.7亿元,同比增长2.4%;实现归母净利润4亿元,同比增长19.6%,业绩符合预期。

畜牧养殖业趋于规模化带动市场苗市场快速扩容。由于环保政策密集出台促使行业竞争格局优化,口蹄疫的市场规模成倍翻番。在2007-2014年期间,全年出栏量5000头以上生猪养殖场数量增长近155%,而全年出栏量小于5000头养殖场数量则下降近40%。同时,我们认为未来3-5年内国内养殖结构将由一线龙头企业扩张逐渐转变为二线养殖企业快速扩张阶段。我们预计在规模化与市场化双重因素影响下,2020年市场苗市场规模约55.5亿元,仍有1.2倍成长空间。以温氏股份、牧原股份以及正邦科技等为代表的十大畜类养殖企业,自2010年来保持稳健增长,预计2017、2018年出栏增速分别能保持33%和44%。

口蹄疫疫苗产能释放,协同市场扩容引领公司未来发展。公司作为老牌动保企业,具有良好的品牌口碑。同时公司口蹄疫疫苗生产技术在2017年上半年迎来突破,我们认为未来随着产能释放与技改逐步完成,公司口蹄疫市场苗将获得大幅增长,成为公司业绩的突出增长点。目前公司疫苗产品已顺利进入国内各大养殖企业。我们认为公司将继续下沉渠道,自上而下逐渐推广疫苗新品,大幅提升公司业绩。

H7亚型禽流感疫苗生产种毒发放,龙头公司份额将有望持续升高。国家农业部兽医局宣布禽流感参考实验室成功研制出重组禽流感病毒灭活疫苗(H7亚型,H7N9/PR8株)。对比2017年6月与2018年1月禽流感疫苗中标价格情况,仅半年时间,H5+H7禽流感疫苗每万毫升平均提价200元左右。可以预测未来禽流感疫苗市场价格还有一定上浮空间。因此我们认为这使得拥有该疫苗生产资质的企业将迎来新的盈利起点。

盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.51元、2.02元,对应PE分别为19倍、14倍和10倍。考虑同行业平均PE为25倍,给予公司2018年25倍PE,目标价27元,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期的风险、原材料价格或波动。