爱尔眼科:公司内生依然稳健,合伙人计划效果显著

事件点评

高端手术占比提高迎来量价齐升。报告期内,公司门诊量5,076,307人次,同比增长36.99%;手术量517,613例,同比增长37.21%。其中屈光项目收入同比增长69.23%,白内障项目收入同比增长44.43%,视光服务项目收入同比增长34.36%。由于高端手术占比提高,公司业务迎来量价齐升。

前10医院依然稳健,合伙人计划效果显著。公司前10大医院规模都破亿,17年前10大医院合计收入增速24%,利润增速22%,可以看出这些医院内生依然稳健。其中以长沙爱尔为代表,作为公司第一大医院17年收入2.79亿,净利润9935.94万,相比16年仍然达到20%的增长,净利率达到35%,对比之下其它省市医院净利率还有很大提升空间。以天津、昆明为代表的省会城市也逐渐开始发力,省会合伙人计划效果显著。

外延增厚公司业绩,独特模式驱动爱尔持续发展。国内公司通过定增收购了9家医院,之后还以自有资金收购了2家,国际上完成对美国AW Healthcare Managemeng,LLC75%的股权收购和对欧洲眼科公司Clínica Baviera, S.A86.83%股份的要约收购,外延17年合计贡献净利润9716万。目前上市公司体内医院约80家(不含国外),体外医院150多家。公司已经形成一套非常成熟的盈利模式,“分级连锁+并购基金+合伙人”将驱动公司持续发展。

投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为0.63,0.85和1.13,对应PE分别为68.17倍,50.53倍和38.01倍,维持“增持”评级。

风险提示

1.处方外流低于预期;2.新店盈利能力不及预期。