洽洽食品:q1收入如期高增长,利润同步改善尚需耐心

事件:公司发布2018年一季报,Q1实现收入10.3亿元,同比+28.4%,归母净利润8386万元,同比+8.8%。同时公司预计1-6月份归母净利润在1.48亿-1.78亿元,同比增长0%-20%。

Q1收入如期高增长,单季度增速创近些年新高。1、Q1单季度,蓝袋新品实现预计实现销售1.8亿-2亿(含税),同比增长在40%以上,新品周期内继续保持高速增长态势;传统老品在17Q4止滑后重归增长,预计同比增速超10%,主要系原料切换和包装升级带来的消费体验提升;每日坚果预计实现销售1.5亿元,每个月出货量在5000万左右,春节期间礼盒装表现抢眼。目前仅在20多个城市销售,全年将铺开到50个城市,低渗透率下维持高增长。2、其他新品方面,公司在春糖会期间推出“坚果先生”乳饮料新品,这是坚果系列延伸产品,今年有望贡献增量。另外,“山药脆片”、“康吃一口”等烘烤类新品亦有不俗表现,在葵花子和坚果以外的休闲食品领域力争突破。

坚果占比提升拖累整体毛利,新品推广销售费用增长明显。1、Q1整体毛利率28.9%,环比下降1.8pp,环比提升0.7pp。低毛利的坚果占比提升拖累整体毛利率,同时高毛利率的蓝袋新品占比提升、每日坚果毛利率随产量提升对Q1毛利率起到改善作用。2、销售费用绝对额同比增长26.9%,主要用于每日坚果、蓝袋新品的市场推广,春节期间公司走出国门在世界地标性建筑进行广告宣传,在海外市场很好地进行品牌和产品的宣传。在内部机制优化下,公司严控管理费用,18Q1管理费用同比基本持平,管理费用率下滑1.1pp,效果显著;财务费用因银行贷款利息支出增加,同比增加104万;整体费用率18.6%,同比降低1.2pp。

成长瓶颈已经突破,净利润同步增长尚需耐心。公司经过两三年自上而下的机制改革解决内部增长驱动力问题,通过每日坚果放量和瓜子口味创新突破增长瓶颈,在收入端已有明显改善,并且内部机制改革到位带来的内生增长更具持久性。第二品类坚果行业竞争激烈,目前盈利水平仍较低,导致整体利润增长慢于收入增速。随着每日坚果毛利率随销量增加逐步提升,呈现边际改善,整体净利润与收入同步增长尚需耐心。

盈利预测与投资建议:出于谨慎考虑,我们下调对公司净利润的预测,预计2018-2020年归母净利润3.8、4.5、5.2亿元,EPS分别为0.74、0.89、1.03元,对应PE分别为22X、18X、16X,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,销售或不及预期。