华策影视2017年年报及2018年一季报点评:2017年全网剧龙头稳步前行,18年一季度业绩下滑不改全年增长预期

事件:公司发布2017年年报显示,全年公司实现收入52.46亿,增长18.01%;实现归母净利润6.34亿,增长32.60%。;扣非后净利润5.56亿元,同比增长45.16%。

同时,公司2018年1-3月共实现收入5.94亿元,同比增长33.39%;实现归母净利润3608.89万元,下降74.95%;扣非后净利润1980.53万元,下降82.64%。

点评:

进一步聚焦全网剧业务,全网剧毛利率提升对业绩贡献较大。2017年全年公司实现收入52.46亿元,增长18.01%;其中全网剧业务收入46.03亿,占总收入比重提升7.91个百分点87.76%,同比增长29.71%。毛利率方面,全网剧业务2017年毛利率为26.89%,较上年同期上升3.04个百分点,对公司整体业绩增长贡献较大;其余业务中,除了电影销售毛利率上升,影院票房、游戏、广告、经济业务毛利率均有所下降,综艺业务基本保持平稳,。2017年,公司全网剧首播15部654集,《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》分别位列年度互联网点击播放前10名和卫视收视率前10名。根据艺恩网数据,2017年国产大剧整体网络流量近6000亿,年增长率达到40%;公司出品的全网剧累计产生网络流量超1500亿,占国产大剧流量的约25%,年增长率约50%,超行业增速10%;有8部全网剧作品的网络流量超过30亿,占公司全年首播全网剧的53%,全网剧制造业务保持较高水准。

一季报业绩同比下滑,整体业务毛利率上升。公司2018年1-3月共实现收入5.94亿元,同比增长33.39%;实现归母净利润3608.89万元,下降74.95%。

由于项目制作周期等原因,报告期内公司确认全网剧收入较少(《为了你我愿意热爱整个世界》和《最亲爱的你》)。另外,公司收入和利润的其他来源包括:电影《南极之恋》、《祖宗十九代》的发行;全网剧《老男孩》和《谈判官》的植入广告;旗下艺人的经纪业务收入等。公司一季报业绩较上年出现大幅度下滑,主要系去年同期公司对应收账款会计估计进行了变更,导致基数较高,2017一季度资产减值损失为-1.40亿元,主要系公司本期坏账准备计提政策变更所致。毛利率方面,2018年一季度公司整体业务毛利率为36.03%,较上年同期和2017年全年分别上升7.28和9.46个百分点,得益于SIP战略的有效落地,毛利率明显提升。

2018年网剧开播表现优秀。今年一季度公司全网剧开播项目分别为《初遇在光年之外》、《谈判官》、《老男孩》、《梦想合伙人》,取得收视率、点击量、口碑三丰收:其中《谈判官》荣登湖南卫视2018年开播剧目关注度、收视率双冠军,视频网站点击量超100亿;《老男孩》35城收视率同时段第1,视频网站点击量超40亿,播出期间,带动25岁以上目标收视人群明显增长;纯网剧《初遇在光年之外》视频网站点击超10亿次,位居近半年优酷同类型网剧第三,且展现了不俗的长尾效应,其收官后点击量仍有较大增长。

投资建议:2018年全年业绩有望实现良好增长,给予谨慎推荐评级。公司预计2018年新开机的全网剧项目较去年有所增加,除拟开机项目和正处于拍摄阶段的项目外,已完成拍摄并处于后期制作中的项目有7部,其中《创业时代》、《凰权》、《盛唐幻夜》、《我的奇妙男友2》等有望在第二季度实现收入确认。预计公司2018年及2019年EPS分别为0.45元和0.52元,对应PE 24倍和21倍,首次覆盖,给予公司谨慎推荐评级。

风险提示。收视率及票房不及预期,政策因素等。