中鼎股份:从单品到总成、国内份额持续提升

原材料涨价影响净利润表现,分红率提升。2017年实现收入117.7亿元,同比增长40.4%,剔除TFH并表影响收入增速约为20%。第四季度收入39.3亿元,同比增长61.4%。2017全年毛利率28.4%,比上年-1.2个百分点,主要是由于原材料价格上涨导致,其中4Q毛利率26.2%,同比提高0.5个百分点。2017年期间费用率16.9%,同比提高1.4个百分点,其中管理费用率、财务费用率同比提高,主要是研发费用占比提高0.3个百分点,且由于TFH 2017年3月并表,导致费用率变动,公司分红率提升至32.9%。

国内反向落地公司业绩大幅增长,行业地位继续提升。公司2017年非轮胎橡胶件行业排名第18位,其中新能源领域配套收入2017年达9.3亿,同比2016年大幅增长。2017年国内反向落地公司增速较快,其中嘉科、安徽WEGU分别实现净利润5495万、1260万,同比大幅增长,AMK悬挂产品、TFH胶管产品也将在2018年在国内落地,抢占国内市场。

凭借积累的先发优势,国内市占率预计不断提升。公司通过兼并收购在胶管、减震、密封领域不断发力,目前在国内汽车市场市占率仅约为6%,未来有望通过成本+技术优势逐步取代竞争对手,规模较小的内资企业逐步出清,部分外资企业战略重心转移,战线收缩,公司国内市占率有较大提升空间,可再造一个中鼎。

盈利预测与投资建议:公司在国内市场份额还具备提升空间,国内公司收入增幅较快,冷却类和减震类产品不断向总成升级。维持原有2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.05、1.23、1.43元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)原材料涨价超预期,上游原材料涨价对公司毛利率造成损失,影响当期利润;2)国内市场拓展不及预期,业绩带动主要来源于国内订单释放,国内收入增幅对当期利润影响较大;3)年降幅度超预期,公司处于产品拓展期,主机厂过高的年降会对公司业绩造成不利影响。