水晶光电:3D成像组件成新增长点,公司不断加强上游合作

事件:

公司发布2017年度财报,全年营业收入21.46亿元,同比增长27.71%;归属于上市公司股东的净利润3.56亿元,同比增长40.35%。其中,精密光电薄膜元器件营业收入17.23亿元,同比增长31.08%;蓝宝石衬底及其他营业收入2.28亿元,同比增长30.09%;反光制品营业收入1.89亿元,同比增长10.82%。其中,自营出口占营收比例为54.56%。

点评:

1、3D成像部件丰富光学板块产品类型,成为公司业绩新增长点 3D成像部件优化了公司光学产业和产品结构,公司在3D发射端和接收端都有涉入,可以根据客户不同的要求提供不同工序加工。在苹果推出携带3DSensing的iPhoneX后,国内手机厂商迅速跟进,小米有望在小米7中推出3D成像,OPPO有望在旗舰机OPPO Find中推出3D成像,华为有望在今年年底发布的旗舰机mate系列推出3D成像。3D成像无论是结构光方案还是TOF方案都需要用到窄带滤光片,全球范围内可批量供应窄带滤光片的企业只有少数几家,公司已经为大客户提供窄带滤光片镀膜服务,在行业内具有技术、规模和成本的先发优势。

2、手机双摄像头渗透持续提高,为红外截止滤光片创造增量市场 公司是红外截止滤光片的龙头企业,2017年智能手机双摄渗透率仅20%左右,今年有望超过30%,到2020年有望超过60%,双摄渗透率的提高将创造出红外截止滤光片的增量市场。除此之外,为实现差异化,华为还推出后置3摄,其他厂商也有望跟进。公司通过发行可转债,积极扩充蓝玻璃及生物识别滤光片组立件产能,迎接下游需求的不断增长。

3、横向多元业务LED蓝宝石、反光材料盈利状况良好 公司蓝宝石业务新增部分产能,新厂搬迁进展也很顺利,新产能在逐步上量。目前LED行业稳步增长,价格也比较稳定,并且由于MicroLED的加速发展,市场空间有望进一步拓展。

夜视丽作为国内反光材料高端制造商,反光材料产品保持比较高的毛利率,并且市场空间还在不断打开,如司机的反光背心逐步成为汽车的标配。但由于夜视丽所处地理位置因素影响,公司2018年仅会有少部分扩产。

4、积极与上游合作,深挖护城河,拓展新产品新市场 公司与日本光驰合资成立晶驰光电,实现装备研发、工艺开发到量产管控的整体优势;与全球最大玻璃供应商肖特公司合资成立晶特光电,形成从原材料、工艺开发到量产管控的整体优势,为下游客户提供一体化的供应链能力,共同寻求新型产业/产品/市场发展机会。除此之外,公司还在 美国、日本设立全资子公司努力实现国际布局,深挖国际市场和紧随前沿技术并开发新产品。

投资建议:预计18/19年净利润分别为5.60/7.73亿元,EPS 0.85/1.25,对应当前股价PE分别为23/17,给予“增持”评级。

风险提示:双摄和3D成像渗透率不及预期;LED行业景气度不及预期;反光材料市场空间拓展不及预期。