拓普集团:业绩表现低于预期,产能扩张助力中长期发展

公司2017年实现营收50.90亿元,同比增长29.27%;归属于上市公司股东的净利润7.38亿元,同比增长19.87%;归属于上市公司股东的扣非净利润6.75亿元,同比增长14.21%;基本每股收益1.06元。

投资要点:

业绩表现低于预期,四大业务板块盈利能力均有所走弱公司17年营收端仍然保持较快增长,四大业务板块中除了电子真空泵产品由于受到销售单价下降以及主要客户销量不达预期的影响营收同比小幅下滑外(同比-1.1%),减震/内饰/底盘系统的营收均呈现不同程度的上涨(同比14.33%/44.91%/45.09%)。但由于受到原材料上涨等因素的影响,四块产品的毛利率均有所下滑,17年减震/内饰/底盘系统/电子真空泵的毛利率分别为33.47%/23.82%/22.21%/41.56%,同比下滑1.22/2.01/0.89/4.33个百分点。由于各个业务板块毛利率的走低以及营收结构的变化(毛利率最低的内饰件业务营收占比提升)以及三项费用率的提升,公司17年盈利能力同比有所下滑,毛利率和净利率分别为29.03%和14.55%,同比下降2.21和1.09个百分点。

四川福多纳和浙江家力收购完成,丰富底盘产品线公司于2017年底完成了对四川福多纳和浙江家力100%股权的收购,作价6.42亿元。收购标的主要产品为汽车高强度钢底盘产品,与公司的铝合金底盘产品可以形成很好的互补,增强公司在该领域的竞争力。公司将底盘业务作为公司未来发展的战略方向之一,预计在未来五年将继续投资25亿元,中期战略目标达到50亿元。

多项新产能建设推进中,助力公司中长期发展公司近年来持续在进行新生产基地和新产能的建设投入。公司的定增项目150万套IBS和260万套汽车电子真空泵目前正在推进中,近期公司还公告了拟投资10亿元在湘潭经济技术开发区建设生产基地,规划年产能为30万套内饰功能件和60万套底盘系统;全资子公司台州拓普拟投资2.5亿元在浙江头门港经济开发区建设年产30万套NVH内饰功能件系统项目。17年底,公司固定资产和在建工程分别为19.5亿元和9.2亿元,较16年增幅达到46.29%和327.82%。新产能的建设有利于公司更好的就近为相关客户进行产品供应和服务,也为公司后续业绩的持续的增长提供基础,但短期来看折旧额的明显增长会对公司的业绩造成压力。 维持“推荐”评级考虑到原材料价格处于高位以及大额资本开支带来的折旧压力对于公司业绩的影响,我们下调公司18年-20年的EPS为1.18、1.33、1.60元,市盈率分别为17倍、15倍、13倍,维持 “推荐”评级。

风险提示

(1)国内车市低迷;

(2)盈利能力下滑;

(3)公司新业务发展不及预期等。