美年健康2017年年报点评:着力渠道下沉,龙头高速增长

营收利润高速增长,业绩基本符合预期

2017年实现营收62.33亿元(+102.25%),归母净利润6.14亿元(+81.11%),年内慈铭并表,追溯调整后营收、利润同比增长分别为44.48%、35.89%,基本符合预期。经营活动现金流量净额为14.45亿元,增长104.29%。

推进渠道下沉,三四线城市新店快速盈利,规模迅速扩张覆盖

32个省的215个核心城市,三四线城市已经完成主要地级市布局,龙头地位进一步巩固。现有400余家体检中心(在营378家,控股208家、参股170家,在建100余家),较上年新增114家在营。体检业务量价齐升,全年体检人次超过2160万,较上年增长44%,客单价提升10%以上。体外新设三家并购基金,有力保障扩张。本年度参转控24家,平均净利润率21%,高于公司整体水平,三四线城市新店平均1-1.5年实现盈亏平衡,不断并表提供外延增长。2017年员工持股计划完成,激励机制完善,保障三年千店计划。

个检比例提高、高端项目不断推陈出新,客单价提升

推出冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD 早期检测等高端体检项目,并在一二线城市积极推广个检,占比提升5pp 至25%左右,拉动客单价提升并大幅改善上半年淡季盈利状况。加强增值服务如检后管理、携手智飞生物开展宫颈癌疫苗业务等,增强客户粘性。毛利率提高0.73pp;销售费用率23.87%,同比增加2.31pp,主要是推广个检业务所致;管理费用率7.44%,同比减少1.28pp,规模效应初显;财务费用率1.78%,同比减少0.69pp。净利润率11.14%,下降1.14pp,主要由于销售费用率提升。

布局智能诊断、基因检测等核心赛道,平台潜力巨大

体检业务天然具有精准大数据入口平台优势,公司控股大象影像、参股美因基因、好卓数据等,不断加强在智能诊断、基因检测、肿瘤早筛等核心赛道的控制力,增强技术和数据壁垒,有望发掘大数据价值、提供健康管理服务。

投资建议:高增长体检龙头,维持“买入”评级

暂不考虑分红,预测2018-20年净利润9.08/13.47/19.52亿元,同比增速48%/48%/45%,当前股价对应的PE 77/52/36。公司是中国专业体检领域绝对龙头,处于高速增长阶段,目前预测暂未考虑公司流量价值,仅以体检主业为安全边际。公司属于医疗服务行业稀缺标的,理应具有龙头溢价,可参考爱尔眼科PEG,继续维持“买入”评级。