中国联通季报点评:一季报业绩超预期全年有望实现高增长

一季度营收利润双增长,财务结构改善明显。

公司于4月21日公布了18年一季度季报。报告显示公司一季度营业收入749.35亿元,同比增长8.59%,其中移动业务收入415.11亿元,同比增长11.6%,固网业务收入246.17亿元,同比增长3.4%。用户方面移动用户净增978万户,达到2.94亿户,其中4G用户净增1,933万户,达到1.94亿户;固网宽带用户达到7,806万户,净增152万户。ARPU方面,移动用户ARPU为47.9元,比去年同期上升2.6%;网宽带接入ARPU比去年同期有所下降。总之,移动业务收入双位数增长,移动用户及4G用户数增长提速,ARPU基本持平微降,固网收入触底反转。

公司一季度营业成本551.16亿,同比增长6.46%,营业收入增速大于营业成本增速,带来毛利双位数增长。得益于混改资金到位及资本支出减少,公司财务成本同比下降80.39%。人工成本比去年同期上升21.2%,主要是推行混改措施,加大了一线员工薪酬所致。基于公司毛利上升明显,公司的EBITDA为人民币241.17亿元,比去年同期上升14.5%,归属于上市公司股东的净利润13.02亿,同比增长374.75%。

现金流方面,公司的经营现金流量净额254.57亿,同比增长15.93%。资本性支出现金流138.57亿,同比下降9.21%。自由现金流116亿,同比增长73.25%。得益于经营现金流的大幅增长和资本性支出的下降,实现自由现金流的高速增长。

混改与精简机构推动公司盈利能力持续提高。

一季度公司盈利能力超市场预期得益于公司继续深化聚焦战略,大力推动移动业务发展模式转型,创新产品和营销模式,提升新入网用户质量,以及严控成本,在移动业务实现提速发展的基础上降低用户补贴。此外,随着混改推进和员工股权激励方案的实施,公司的经营效率明显提升,与BAT等战略投资者的合作和创新业务机会不断增加。特别是3月份以来,用户净增、服务收入、净利润等各项指标加速提升,净利润约为12.2亿,同比增长287%。

因此,今年后三个季度公司在新业务推进、股权激励以及降低运营成本的基础上,有望实现季度业绩环比增长。

股权激励目标牵引公司未来三年业绩增长。

虽然提速降费政策将进一步压缩公司的盈利空间,但是未来本公司将紧抓行业发展和混合所有制改革带来的全新机遇,继续深入落实聚焦创新合作战略,全力加快互联网化运营,强力推进与战略投资者的深度合作与协同,加快提升创新能力和经营效率。我们根据按员工股权激励考核指标中净资产收益率标准测算,18~20年公司净利润至少要达到62.2、123.7、174.6亿。公司未来三年的高速增长可期。

盈利预测。

考虑混改落地后带来的新业务推进以及整体效率提升,公司的整体业务将走上上升通道,企业价值有望得到重估,预计公司在18~20年营收为2886、3087和3384亿元,归母净利润分别为30.56、57.99和84.09亿元,对应的EPS为0.10、0.19和0.27元,维持公司“买入”评级。