宏观利率周报:居民加杠杆,会挤出消费吗?

居民加杠杆,会挤出消费吗?居民部门加杠杆近两年呈现加速态势:2015-2017年,由39.5%上升到49%,年均增幅达到4.9个百分点。国际比较来看,我国居民部门杠杆高于发展中国家平均水平,但是远低于全球和发达国家平均水平。居民杠杆上升对消费的影响机制可能为:债务相关支出(还本付息)增加,居民可支配收入减少,进而拖累消费支出的增长。经测算,2016、17两年,居民加杠杆导致还本付息支出增加,分别拖累消费增速2.3和1.5个百分点,假设不考虑其他因素,分别拖累当年GDP名义增速0.9和0.6个百分点。当前结构性去杠杆的重点在于国有企业与地方政府,为了实现宏观杠杆率的稳定和逐步下降,中央政府部门及居民部门适度加杠杆是理性的选项。从流量角度看,居民每年债务负担占收入比不到10%,偿债能力良好;居民部门持有的类存款资产约为总负债的1.9倍,足以应对突发的流动性风险。考虑到房地产长效机制调控作用下,居民按揭贷款额度受控,我们预计18年居民部门负债增速有所放缓;紧信用背景下,预计贷款利率易上难下。我们简单假设18年居民部门负债新增量和15年相同,经测算,居民部门新增还本付息支出约2,400亿元,大约拖累居民消费增速0.55个百分点,拖累名义GDP增速0.2个百分点,相比16和17年挤出效应明显降低。

实体经济观察:1)下游:地产销售回落,汽车销售明显回升;2)中游:景气度持续向好;3)上游:外需强劲,上游上涨为主;4)物价:食品价格涨跌互现,走势分化。

流动性跟踪:1)资金面:央行公开市场操作重启,美元走强;2)货币市场利率:全线攀升;3)同业存单:净融资额回落,利率涨跌互现。

债市回顾:1)一级市场:利率债供给、净融资额回落;2)二级市场:利率债收益率下行全线加速。 一周要闻:1)习近平:核心技术靠化缘是要不来的。指出核心技术受制于人是最大的隐患,而核心技术靠化缘是要不来的,只有自力更生。2)中共中央国务院批复河北雄安新区规划纲要。批复指出,雄安新区作为北京非首都功能疏解集中承载地,与北京城市副中心形成北京新的两翼,探索人口经济密集地区优化开发新模式。3)美国商务部宣布对中国著名电信设备企业中兴通讯实施制裁,禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术7年。4)外管局:拟增加QDLP和QDIE总额度。下一步,也会根据试点和国际收支状况来稳步支持金融市场开放。

风险提示:经济下行超预期,市场波动超预期。