海能达:投资者日要点,未来季度业绩关注重点

2018年4月12日海能达在深圳举行投资者日活动。我们与管理层团队进行了交流,要点如下。

所采取的措施以及未来季度业绩中的关注点2018年2月份,管理层宣布了以下计划:

(1) 将现金回款周期和利润率纳入销售考核指标,并缩短经销商应收账款天数,

(2) 继两年大力投资后,控制销售管理费用(尤其是研发费用),

(3) 通过资产处置控制债务比率。在投资者日,我们向管理层了解了以上举措的详细进展,并讨论了这些措施生效后季度业绩中的主要看点。海能达将于4月23日发布一季度业绩。

(1) 应收账款天数改善管理层计划在2018年改善运营资本。

公司已经在2018年3/4月份启动了销售佣金改革,将销售考核与应收账款天数挂钩。

管理层预计2018年应收账款天数将改善10%(即20天左右)。2017年的应收账款天数为235天,低于2016年的256天。

(2) 控制销售管理费用管理层计划将2018年销售管理费用同比增速控制在20%以内。

今年的员工人数应保持稳定,2018年季度销售管理费用应接近2017年四季度水平,即人民币7亿元左右。

营销费用将低于去年,通过几年的建设,销售网络已经成形。

管理层预计2018年与摩托罗拉系统的诉讼相关费用将下降,公司已完成所有准备工作,目前正等待法院的判决。

管理层将侧重于海能达销售系统的数字化,为客户建立端到端订单系统,从而提高订单效率、完善业务规划。此外,公司还在去年推出ERP系统以改善公司运营。

管理层预计2018年财务成本将上升,因去年用于并购和土地购置的贷款大幅增加。

(3) 控制债务比率管理层计划在2018年改善公司的财务状况以及现金流状况。

2017年底,海能达的资产负债率达60%。管理层计划在不增加负债的情况下开发新产

品。公司预计经营现金流的改善可令公司较少依赖外部融资。

海能达当前30%的债务用于业务运营,70%用于非经营性投资。2018年的土地支付款项仍达人民币9亿元。未来,管理层计划在不动用公司自有资金(例如与房地产公司合作)的情况下对基础设施进行投资,并希望在2018年宣布详细计划。

管理层计划在2018年产生正的经营性现金流,还计划剥离某些次要资产以改善流动性,但目前尚未有详细计划。

估值

我们将2018-20年每股盈利预测下调5%-9%,主要计入低于预期的2017年每股盈利和由于员工持股计划导致的股本的上升。我们将12个月目标价从人民币16元下调至15元(仍基于24倍的2019年预期每股盈利),对应33%的上行空间。维持该股买入评级。

主要风险:专网通信需求波动;汇率风险;应收账款周转天数长于预期。

高华证券感谢高盛分析师包博闻在本报告中的贡献。