3月金融数据点评:非标转标引致社融增速下行,实体回暖带动资金脱虚向实

事件:

央行公布3月金融数据,3月新增人民币贷款11200亿元,同比多增1000亿元,1-3月总计4.86万亿元,同比多增6393亿元。社融增加规模1.33万亿元,比去年同期减少7885.9亿元。3月末,广义货币(M2)余额174万亿元,同比增长8.2%,前值8.8%。

点评:

1、新增贷款:开工、监管双起作用,信贷增速平稳回升。3月新增人民币贷款11200亿元,同比增加1000亿元,环比增加2807亿元。我们认为年初春节因素下,应综合前两个月情况看贷款变动,这也是央行公布金融数据中一再强调的。前三个月,人民币贷款累计增加4.86万亿元,同比多增6393亿元。其中有三点值得关注:第一、从贡献角度来看,3月增长主要系非金融、非银金融机构贷款拉动所致,这反映出去杠杠、去通道作用下,资金逐渐由原先“脱实向虚”转向“脱虚向实”发展。第二、非银贷款为3月信贷增速贡献达11.11个百分点,由此看出去杠杠、去通道仍对非银机构融资渠道产生限制;第三、居民贷款整体有所下降,这一点与去除掉土地购置费后房地产投资增速下行的趋势相吻合。根据我们的测算:3月新增贷款同比增速约为9.80%,其中,非金融公司拉动达19.28%,非银行业拉动达11.11%,居民部门拉动效果为负,高达-22.00%。

2、社融:非标减少致社融大减,债券大增促直融上升。社融增加规模1.33万亿,同比减少7885.9亿元,环比增加1564万亿元,呈现同减环增的态势.第一、受金融去杠杆影响严重,非标融资方式大量减少,三者合计拉低社融增速达47.52个百分点。后期随着《资管新规》以及相关细则的公布,预计非标融资将被进一步打击,对社融贡献将维持负贡献。第二、信贷融资的占比依然维持在86%的高位,表明非标转标趋势依旧。第三、企业债券融资有所增长,是社融增速各分项中唯一呈正贡献的项目,贡献达15.63个百分点。

3、M2:居民户大减促M2下行,利率并轨价格调控完善。M2本月同比增速为8.2%,增速有所放缓,本月受居民存款大减影响,预计3月个人存款贡献将有所下降。同时监管加码致使非银机构存款依旧为负负。叠加3月为财政存款释放大月,财政存款的下降也拖累M2下行。值得关注的是:央行货币调控政策逐渐转向价格型调控方向,结合易纲行长博鳌论坛对利率双轨合并表述,为后期价格型调控完善了框架。因此对M2的下行也不必过多担心。