3月物价指数点评及债市分析:同环俱降CPI大减,经济渐走弱债市回暖

事件:

2018 年4 月11 日,国家统计局公布2018 年3 月份CPI 和PPI关数据:(1)3 月CPI 同比增长2.1%,预期2.6%,前值2.9%,低于值。(2)3 月PPI 同比增长3.1%,预期3.3%,前值3.7%,低于前值。

点评:

1、春节效应消失CPI 大减,食品项下降作用明显:统计局公布的CPI 数据显示:3 月CPI 同比2.1%,大幅低于上月2.9%;环比-1.1%,较上月1.2%同样大幅下行。整体上看、食品以及非食品同比均有所下降,其中食品分项同比较上月下降2.3 个百分点,拉低CPI 同比0.51个百分点,同时非食品分项较上月下行0.4 个百分点,拉低CPI 约0.31个百分点。本月CPI 同环俱降主要受两方面因素影响,一是春节过后,劳动力返程拉低用工成本以及春节旅游旺季消失的双重作用所致。二是相较于去年2 月,3 月CPI 的基数效应有所减弱。从环比角度看,CPI 食品项环比下降4.2%,其中除酒类较上月有所增长之外,其他分项均呈下降态势。其中鲜菜、猪肉、蛋类环比下行最为明显,降速分别为-14.80%、-8.40%以及-7.9%。根据我们的测算,这三项分别影响CPI 环比下降0.37、0.26 和0.06 个百分点。非食品项环比下降0.4%,其中旅游环比降幅达10.3%,约下拉CPI 环比达0.26 个百分点。

2、PPI 持续下行符合预期,原油上涨后或有支撑。3 月PPI 环比收于-0.2%,降幅扩大0.1 个百分点;3 月PPI 同比收于3.1%,与我们预估基本相符。3 月3.1%的PPI 同比涨幅中,均是去年价格变动的翘尾影响所致。3 月PPI 的下行主要系2 点原因所致:一是今年开工时间较晚,内需目前仍不足,微观上6 大发电集团耗煤量同比增速从2月的5.01%下降至3 月的-2.45%给予证明。二是原油价格3 月整体下行,叠加去年PPI 高基数的双重作用。但预计2 季度PPI 有企稳回升的可能:第一、2017 年2 季度开始PPI 有所下降,影响今年的基数效应减弱。第二、4 月份初原油价格不断创新高,对PPI 企稳有所支撑。

3、CPI 短期难返高位,债市回暖有所支撑:展望4 月,虽然贸易战不断升级引发市场对于CPI 高企的担忧。但从目前来看,CPI 后期增长动力不强。第一、去年2 季度CPI 水平较高,基数效应作用下CPI 在本年2 月已达全年高点。第二、贸易战对CPI 影响之一是通过豆类征税对猪价产生影响,但今年猪肉价格持续走低,且根据周期规律,猪价仍未探底,这也对冲了贸易战的影响。因此,预计短期内通胀对债市制约作用较弱,对债市回暖有一定支撑,从而印证我们二季度策略会的观点“债市如回春日之阳景,行情似睡美人之苏醒”。