融创中国:储备货值优异,弯道超车典范

低成本效应显现,毛利率持续提升。2017年公司实现营业收入658.7亿元,同比增长86%,实现核心净利润111.2亿元,同比大幅增长259%,业绩增速超出预期。得益于公司对拿地成本的优异控制,2017年公司并表毛利率为20.7%,较2016年上升了7个百分点。对比公司去年的销售均价及拿地成本,我们预计毛利率的提升趋势还将延续。

销售进入快增长通道,2018年有望突破4500亿。公司2017年销售额达到3620亿元,位列全国房企第四位,较2016年上升了3位。公司2018年前三个月累计实现合约销售金额752.9亿元,同比增长65%。从公司当月销售数据来看,公司当月销售额近三年几乎每月都保持同比大幅增长,且下半年是公司销售爆发期。公司2018年全年推盘货值约6745亿元,2018年全年销售额目标为4500亿元,考虑到2017年整体去化率约为80%,只要2018年去化率达到67%就能完成4500亿的销售目标。

土地储备充足优质,货值位于一、二线及环一线城市。截至2017年末,公司总土地储备面积2.18亿方,对应货值约3.0万亿元。其中,一、二线城市土储货值2.6万亿元;环一线城市0.3万亿元;其它城市0.1万亿元。公司布局具有前瞻性,抢在市场热度提升之前布局热点城市,货值充裕,且含金量高,超过96%的货值位于一、二线城市及环一线城市,为未来的销售和业绩的快增长提供强有力保障。

提高拿地标准,净负债率有望大幅改善。公司土储丰富且优质,有条件采用更为严谨的投资发展策略,提高拿地标准,放缓拿地节奏,从而降低杠杆水平。其次,公司在寻找并购机会的标准上也会更严格,结合今年公司预计将会有较大的利润释放,公司净负债率有望大幅改善。

估值与评级:我们预计公司18/19/20年EPS分别为人民币3.5/5.8/7.4元,对应的动态市盈率为7/4/4倍。我们认为,公司目前在龙头房企里估值较低,且考虑到公司货值充裕,拿地成本低,2018-2019年业绩高增长的确定性较高,我们给予公司2018年11倍PE估值,对应目标价48.12港元,首次覆盖,给予“买入”评级。