恒立液压2017年报点评:油缸换挡提速、泵阀持续放量,液压龙头全速前进

油缸换挡提速、泵阀持续放量,维持“推荐”评级:

公司作为国内液压件的领军企业,未来液压油缸业务将受益于挖机领域平稳增长和非标领域的不断拓展维持较高增速,同时液压泵阀有望进入加速进口替代阶段而持续放量,进一步提升公司核心竞争力。我们预计公司8-2020年净利润分别为6.19/8.07/9.70亿元,同比增长62%/30%/20%,对应EPS分别为0.98/1.28/1.54元,维持“推荐”评级。

2017年业绩爆发式增长,经营质量大幅提升,目前在手订单充足:

由于工程机械行业回暖和公司液压新产品取得突破,公司2017年实现营业收入27.95亿元、净利润3.82亿元,同比增长104%、443%,盈利水平和经营质量大幅提升,综合毛利率、净利率达到32.8%、13.6%,分别提升了和8.7个百分点,经营性净现金流从700万元提升至1.54亿元,ROE从提升到9.93%。此外,公司存货和预收账款较期初增长41.6%和45.0%,反映了在手订单充足,有力地保证了未来业绩的持续高增长。

油缸业务提速,挖机油缸平稳增长、非标油缸有望更进一步:

公司作为挖机油缸龙头,2017年挖机油缸实现营收11.5亿元、同比增长、毛利率提升13.5个百分点达到38.8%,2018年一季度国内挖机销量同比增长48.4%,全年有望维持较高景气度。此外,公司非标油缸在盾构机、海工海事、起重系列等领域持续拓展,取得了较大突破,2017年收入达到10.4亿元、同比增长86%、毛利率提升12.5个百分点达到31.7%,未来随着更多领域的拓展和船舶等下游逐步回暖,非标油缸有望保持较高增速。

泵阀业务进入收获期,新产品期待持续放量:

公司自主研发生产的15T以下挖掘机用主控泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂,2017年泵阀收入2.49亿元,同比增长,毛利率提升3.5个百分点达到18.6%,同时中大挖泵阀产品研发加速推进,并小批量配套主机厂。随着公司小挖泵阀产能的释放、中大挖进口替代加速,未来泵阀业务仍将保持高速增长,盈利水平也有望进一步提升。

风险提示:国内工程机械需求下滑,市场竞争加剧,海外经营不确定性。