绝味食品:近观门店增加及同店增长,远看海外扩张及外延并购

门店快速扩张,同店收入稳步增长。鲜货类产品实现收入36.97亿元,同比增长17.86%,主要受益于门店增加及同店增长。公司2017年门店数量达9053家,同比增加1129家。公司在一线和省会增加门店密度,同时对门店数占比不到40%的三四线城市积极进行渠道下沉。大本营华中市场收入增长29.62%,重点华南市场增长27.32%,西南、华北、华东市场分别增长19.57%、15.34%、12.18%。公司还在大陆外开拓了新加坡和香港市场,2017年实现收入0.14亿元。2018年公司将继续渠道下沉,并开发国内空白的新疆市场,新加坡已引入加盟店。2017年同店保持3-5%增长,主要系:1)公司分产品分地区提价;2)四代店升级,部分老店同店增长可达10%,且2018年将完成全部存量店更新;3)线上平台持续引流,累计注册会员超2000万。2018年受益世界杯旺季及万店宣传,预计同店收入可保持5%增长。长期来看,公司收入增长一方面可依靠海外市场开拓,另一方面将供应链能力及管理输出,通过外延成长方式布局“美食生态圈”。

成本下行释放利润空间,加大费用投放提升品牌力。公司2017年鲜货类产品销售吨价同比增长2.6%,吨成本同比下降3.25%,拉动综合毛利率提升3.95pct。其中收入占比超80%的禽类制品吨成本下降3.33%,吨价上升3.51%,毛利率提升4.49个pct。蔬菜、畜类产品吨成本上升0.15%、6.64%,吨价上升6.07%、13.38%,毛利率分别上升4.18和5.77个pct,体现出公司极强的成本转嫁能力。销售/管理/财务费用率同比+2.96/+0.76/-0.13个pct至11.07%/6.87%/-0.05%。其中销售费用大幅增长主要系公司为提升品牌及促销,广告宣传费同比增长186%至1.86亿元。管理费用增长系职工薪酬同增38%至1.24亿元。2017年公司净利率同比提升1.3个pct至12.92%。

盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.53、1.95、2.45元,对应PE为25倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题;门店扩张不及预期。