中国建筑:业务结构向“532”迈进,基建、海外业务表现亮眼

事件:

近期公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入10541.07亿元,同比增长9.83%,首次突破万亿元;实现归母净利润329.42亿元,同比增长10.28%;基本每股收益为1.07元/股,同比增长11.46%。公司2017年的利润分配预案为向全体股东每10股派发人民币2.15元(含税)现金股息,同时,向全体普通股股东每10股转增4股。

点评:

房屋建筑业务新签合同额近1.5万亿,增速稳固提升

公司在超高层、大型公建、大跨度厂房方面优势明显,报告期内中标5个300米以上超高层。2017年公司房屋建筑业务营业收入6250.84亿元,同比增长0.80%,属于公司收入主要贡献板块,占到总营业收入的59.30%(-5.3pct),但该比例呈现出逐年下降的趋势。毛利率为5.60%,较上年略有减少。2017年房屋建筑业务新签合同额14750亿元,同比增长13.8%,增速较前两年有了较大幅度的提升,仅房建业务的新签合同额就是2017年公司总营业收入的1.4倍,我们认为,这对公司未来2年的业绩有良好保障。

受益PPP项目拉动,基建业务各项指标增速大幅高于房建板块

公司2017年基础设施建设业务营业收入2309.21亿元,同比增长32.80%,达到近五年最高水平,占到总营业外收入的21.91%(+3.8pct)。报告期内,公司建筑业务全年新签合约额2.22万亿元,同比增长18.4%。其中,基础设施业务新签合同额0.74万亿元,同比增长28.2%。公司在市政工程、地下综合管廊和PPP项目中已拥有较高占有率,基建业务的各项指标增速大幅高于房建板块。

地产业务拥有良好的持续盈利能力

房地产业务方面,2017年实现合约销售额2286亿元,同比增长20.6%,销售面积1587万平米,同比增长9.8%。公司全年新增土地储备2960万方,同比增长22.3%,累计拥有8947万方,土地储备丰富。板块毛利率为29.1%(+2.4pct),是公司四大业务板块中毛利率最高的,旗下中海地产盈利能力持续保持全行业领先,公司未来业绩有望受益于丰富的土地储备和较高的盈利能力。

海外业务蓬勃发展,新签合同额同比增长74.8%

分区域看,2017年公司在国内和海外的营业收入分别为9691.02亿元、850.05亿元,同比分别增长10.10%、6.80%,分别占总营业收入的91.94%、8.06%。报告期内,公司境外建筑业务新签合同额1995亿元,同比增长4.85%。期内,公司在“一带一路”沿线国家获取新签合约额1,232亿元,约占境外新签合约总额近的60%,不断斩获具有影响力的项目,海外业务持续快速发展。2017年公司在ENR全球250家国际工程承包商排名中,全球业务位列第1位,国际业务位列第11位。

给予“增持”评级

我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为11568.43亿元、12389.65亿元、13203.83亿元,同比分别增加9.7%、7.1%、6.6%;归母净利润分别为366.78亿元、417.51亿元、470.70亿元,同比分别增加11.3%、13.8%、12.7%。预计2018年-2020年EPS分别为1.22元/股、1.38元/股和1.56元/股,对应的PE分别为7/6/6x,公司是国内最优秀的建筑企业之一,目前估值低廉,长期来看,随着国企改革推进的深入,公司有望激发新的发展潜力,给予“增持”评级。

风险提示

PPP项目落地不达预期的风险;汇率波动的风险;政策变动的风险。