佩蒂股份:海外收入占比高,国内市场待开发

事件概述

公司发布2017年年报,全年营业收入6.32亿元,同比增长14.79%;净利润1.07亿元,同比增长32.84%,扣非后净利润1.03亿元,同比增长31.88%,EPS(稀释)为1.33元,2016年EPS为1.34元。公司预计2018年第一季度净利润为2800万元~3100万元,同比增长112.69%~135.48%,去年同期净利润为1316.48万元。

植物咬胶销售同比增长42.67%,毛利率同比增长7.9个百分点

17年宠物咬胶毛利率增长明显。17年宠物咬胶销售收入为5.99亿元,占总营业收入的94.77%。其中畜皮咬胶销售收入为3.03亿元,同比下降2.47%,占总营业收入的47.96%,毛利率为35.39%,比去年同期增长7.30百分点;植物咬胶销售收入为2.96亿元,同比增长42.67%,占总营业收入的46.81%,毛利率为40.80%,比去年同期增长7.90百分点,二者仍为公司销售收入的主要来源。

2018-2020年产能有望翻一番

2018-2020年产能有望翻一番。2017年,公司现有产能已达到饱和,按照“以销定产”的模式进行生产,为扩充产能,公司加快了募投项目和海外生产基地的建设进度。目前公司畜皮咬胶的产能为6000吨,植物咬胶产能为5000吨,随着募投项目的建成和越南两个生产基地产能的释放,未来两年,畜皮咬胶和植物咬胶的产能将分别达到1.1万吨和1.25万吨。

海外收入占比偏高,国内市场亟待开发

海外业务稳步提升,国内市场亟待开发。(1)在国外市场,公司以ODM的营销方式为主,与众多国际知名品牌商、经销商建立了稳定的业务关系,国外客户主要有SpectrumBrands、Petmatrix、Wal-Mart等知名企业,2017年公司前五大客户收入占比超过92.73%,海外销售收入6.02亿元,占营业收入约为95.18%;(2)目前,我国宠物食品市场正在快速发展,预计未来几年内将保持30%左右的增速,到2020年市场规模或达1200亿元。公司将设立全资子公司佩蒂智创,以杭州为中心,向全国辐射。

三项费用增幅较快,同比增长61.64%

2017年公司销售、管理和财务三项期间费用为1.10亿元,相比去年同期6813.77万元上升61.64%。其中销售费用2336.78万元,同比上升32.75%;管理费用7423.64万元,同比上升25.08%;财务费用1253.15万元,其中汇兑损失约为1355.88万元。

投资评级

预计公司2018-2020年营业收入分别为7.14亿元、8.38亿元和9.73亿元,归母净利润分别为1.26亿元、1.53亿元和1.83亿元,对应EPS分别为1.58元、1.91元和2.29元,对应的PE分别为33倍、27倍和23倍,给予2019年30倍PE,目标价57~58元,首次给予公司“增持”评级。

风险提示

1、客户集中度较高;2、原材料价格波动;3、汇率波动风险等。