荣盛发展:业绩稳中有升、回款率维持高位

事件:公司发布年度报告,2017年实现营业收入387.0亿元(+26.4%),归属于母公司所有者净利润57.6亿元(+38.9%),加权平均ROE为22.4%。

盈利能力稳中有升,投资收益增长明显。与去年同期相比,公司2017年毛利率下降1个百分点,但同期净利润率增长2个百分点,主要是由于新增6.8亿元投资收益所致;同时,公司商品房平均销售单价相较于去年增长了25.4%,呈现出明显的上升趋势,有望带动公司2018年销售毛利率的提升。

经营活动现金流转正,去化率同比明显上升。2017年公司签订商品房销售合同总额679.30亿元(+32.6%),实现销售回款612亿元(+26.2%),受益于三四线城市的价值重估,公司抓紧市场机遇,积极推动去库存,2017年公司去化率达71%,同比提升10个百分点。其中廊坊市区、南京、徐州、石家庄4家公司年销售额突破70亿元,石家庄荣盛华府项目创出单项目签约52.3亿元。由于销售回款高达90%,公司2017年经营活动现金流量净额22.74亿元,为2010年以来首次实现由负转正。

从京津冀向外拓展长三角和中西部。报告期内,公司共取得146余宗地块(+82%),总建筑面积1,272.3万平方米(+34%),权益建筑面积1,108.8万平方米(+27%),占总建筑面积的比重为87.5%。截至报告期末,公司土地储备建筑面积3,495.2万平方米(+36%),可满足3年左右的开发需求。公司2017年大力增加土地储备,可售资源丰富,预计会受益环一线城市政策边际宽松的积极影响。

多元化产业链初具雏形,健康+地产+金融齐头并进。2015年以来公司提出多元化产业链布局战略,今年更加大了在生态旅游、养老养生、产业新城等领域的投资。2017年产业园板块实现收入15.7亿元,康旅、物业等板块实现收入36.1亿元。控股子公司荣盛康旅实施“6+N”战略,全年实现签约47.6亿元,回款37.7亿元,营业收入31.3亿元。我们认为,公司未来将继续实质受益“京津冀一体化”、“长江经济带”和建设雄安新区等国家战略的推进。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.78元、2.27元、2.84元,对应PE分别为6倍、5倍、4倍,维持“买入”评级。考虑到2018年三四线继续去库存,以及部分二线和环一线周边城市有望受益政策边际宽松,参考行业内可比公司平均PE,给予公司2018年9倍PE,目标价16.10元。

风险提示:销售和业绩释放不及预期。