贸易摩擦反制升级的点评:加速新格局下的十年新经济,消费与科技是两大趋势

反制升级与目标符合预期,斗争是促成团结的必要条件在4月1日的《“落霞”下的没有那么快,“孤鹜”不许飞的那么疯》中,我们观察到上周市场对贸易摩擦的过度恐慌情绪正在缓解,但我们在报告中明确提出:在美国11月份中期选举结束前,贸易摩擦可能持续扰动市场,有可能进一步加剧市场的波动。因此,并不能将过度恐慌缓解的信号理解为风平浪静。在3月23日的《贸易摩擦催化预期中的调整,危与机依旧并存》中提出:从我国对美进口构成来看,如果美方再次升级贸易制裁,未来不排除对美国机械、汽车、飞机、电气设备、光化学产品等进行反制的可能性。此外,我们对反摩擦策略的看法一直是:“有理有利有节”和“以斗争促团结则团结存”。但是如果不先斗争,如果不先反制,就谈不上“有节”、谈不上以打促谈。这是一个基本的大势判断。

贸易战催化两大风险,孕育两个机会除了风险偏好的原因外,贸易摩擦之所以是催化预期中的调整,根本原因在于新格局下的盈利增速下行和美股新格局下的波动加大两大风险。

在中国经济新格局下,经济周期本身就有下行风险,贸易摩擦带来的通缩压力意味着周期下行压力加大,会加剧盈利增速下行的风险。对于美国而言,贸易摩擦有推升通胀的风险,美国跨国企业盈利也将难免受到影响,这也会从盈利层面加剧美股波动。

策略建议:落霞下的没有那么快,孤鹜不许飞得那么疯;关注直接机会和反弹机会,注意反转风险;趋势上,看好消费、科技与券商贸易摩擦下有两个受益逻辑:反制逻辑下的自力更生与进口替代;严监管预期再调整。这两个逻辑会带来三个层次的机会。1、直接机会。反制名单中的行业短期是相对直接受益的。2、反弹机会。如果美方持续升级贸易摩擦,预计严监管节奏进行更适度的把控,对于保险、地产、基建等前期受制于严监管预期压制的行业,有可能形成反弹契机。

3、趋势机会。人口红利消退意味着外需的比较优势减退,打赢三大攻坚战需要抑制金融周期与泡沫经济。这两个大背景下,想对冲外需下滑与摩擦升级,除了靠扩大消费内需和科技提升TFP 之外,没有第三条路。因此,我们判断,贸易摩擦会进一步确认年度报告《新格局下的价值重估》的观点,加速以消费和科技为主的十年新经济的形成,消费和科技股的价值需要全面重估。预计有利于消费和科技的税收和融资政策应该还有进一步出台的空间。不过,消费可做底仓,但科技需则要看进一步的政策信号。

此外,需要说明的是,汽车等行业具有产业内贸易的特点,以斗争求团结的目的还是团结存。所以,形势在后续存在反转的不确定性。那么究竟如何看贸易摩擦到底是日趋紧张还是反转缓和,根据2017年1月的《“广场协议”离人民币有多远》,汇率是一个可以观测的信号。另外一个需要注意的时间点是即将到来的4月8号博鳌论坛。

风险提示:1、美国持续升级贸易摩擦;2、人民币汇率异常波动;3、一季度盈利增速下行过快;4、创业板主题行情降温。