兴发集团:草甘膦及有机硅景气提升、磷铵减亏助业绩大增

公司于3月30日晚发布2017年年报,全年实现营业收入157.58万元,YoY+8.37%,实现归母净利润3.21亿元,YoY +214.65%,扣非后归母净利润3.82亿元,YoY +7119.01%,经营活动产生的现金流净额19.03亿元,YoY+66.05%。

投资要点:

草甘膦及有机硅景气提升、磷铵减亏助业绩大增

2017年公司多项业务盈利改善明显,盈利大增。有机硅方面,因8~11月份技改期间开工偏低,全年产量6.60万吨,较上年减少8.59%,但因景气度明显提升,全年实现营业收入12.37亿元,毛利率32.25%,较上年提升22.01pct,叠加氯碱业务高景气,实现营业收入和毛利4.28亿元和1.95亿元,子公司兴瑞公司实现净利润3.46亿元,YoY +424.03%;公司全年草甘膦产量12.29万吨,因Q4实施环保工艺提升,产量略低于预期,销售均价19564元/吨,上涨3000元/吨,而醋酸、乌洛托品、聚甲醛等原材料上涨带动成本上行2400元/吨左右,总体看草甘膦价差有所拉大,毛利率上行2.66pct至22.99%,生产企业泰盛公司实现净利润2.29亿元,YoY +61.92%,金信化工实现净利润8273万元,YoY +1113%;受磷铵产品回暖等因素影响,公司肥料业务毛利率提升5.03pct至8.28%,叠加湿法磷酸利用率提升,宜都兴发实现扭亏为盈全年实现净利润841.69万元,而上年同期亏损 14702.06万元。此外,公司部分联营合营企业盈利也明显推动公司业绩,重庆金冠、瓮福蓝天以及富彤化学分别确认投资收益3054万元、2139万元和1028万元。

磷矿石、黄磷及下游产品盈利总体稳定

公司全年生产磷矿石608万吨,自用后外销483万吨,实现营业收入9.13亿元,单吨销售188.89元,较上年下降1.55%,毛利率58.94%,较上年下降7.72pct,盈利小幅下行;黄磷及下游产品实现营业收入27.86亿元,YoY +10.61%,其中黄磷和精细磷酸盐销量分别为2.89万吨和18.39万吨,实现毛利5.30亿元,较上年增加19.36%,预计主要由湿法磷酸利用率上行带动,综合看,磷矿石、黄磷及下游产品盈利总体稳定。

盈利预测及评级

预计2018~2020年EPS 分别为0.89、1.08和1.18元,对应3月30日收盘价PE分别未16.99X、13.95X 和12.82X。鉴于公司是国内磷化工行业龙头企业,磷矿石和水电资源优势明显,有机硅业务18年新增产能有限,景气有望维持,磷矿石受益湖北地区产能削减,盈利有望修复,草甘膦实施环保工艺技改后运行稳定性有望提升,且收购腾龙化工后权益产能增加,行业话语权也进一步提升,维持“推荐”评级。

风险提示

风险一:磷化工需求低迷;风险二:环保