高收益债周报:关注电子设备制造业相关债券的估值和违约风险

电子设备制造业2018年盈利增速大概率回落,关注相关债券的估值风险和违约风险

中美贸易争端升级有可能会给计算机、通信和其他电子设备制造业造成一定负面影响。考虑到中美贸易结构因素以及美方“知识产权保护”诉求,我们预计本次贸易制裁清单将集中在高端半导体、电子元器件、通信等中美两国具有竞争性的行业,而纺织、低端机电设备及零部件、杂项制品等两国互补性较强的行业受影响将比较小。(详见报告《国信证券-宏观经济专题研究:从美日贸易战看中美贸易战的危与机》)但实际上,即使没有中美贸易争端升级的负面影响,国内计算机、通信和其他电子设备制造业在2018年也大概率迎来业绩回落期。

从历史情况来看,2005年以来,国内计算机、通信和其他电子设备制造业的盈利增速具有较稳定的中枢,但有明显的大小年之分,一般盈利增速在20%以上为盈利大年,出现盈利大年后,盈利增速一般将出现回落,投资增速也随之回落。

2017年国内计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额同比增长22.9%,较2016年提升10.1个百分点,2017年是国内计算机、通信和其他电子设备制造业典型的盈利大年,预计2018年国内计算机、通信和其他电子设备制造业的盈利增速大概率开始回落。

2018年3月27日统计局公布了1-2月国内工业企业盈利情况,其中计算机、通信和其他电子设备制造业的利润同比增速大幅回落至负值(-8.2%),同时我们看到计算机、通信和其他电子设备制造业1-2月的固定资产投资增速较2017年全年也有所回落,这或反映了国内计算机、通信和其他电子设备制造业的盈利开始进入小年。

再考虑到中美贸易争端对整体行业的不利影响,2018年电子设备制造业盈利增速的回落幅度或超出市场预期,建议投资者关注相关债券的估值风险和违约风险。

电子设备制造业高收益债发行人现金流指标分析

截至2018年3月23日,国内计算机、通信和其他电子设备制造业还未偿还的债券余额约2551亿元,其中中债市场隐含评级在AA-及以下评级的高收益债券余额约586亿元,高收益债发行人合计27家。

从分析结果来看,电子设备制造业中,近年来大部分高收益债发行人的获现能力都较高或有所恢复,但营运资本对现金的消耗大都比较多或有所增加,对营运资本消耗现金较多的担忧是电子设备制造业高收益债券发行人融资成本相对较高的主要原因。

值得关注的是湖北凯乐科技股份有限公司,其获现能力较弱,营运资本对现金的消耗又较高,目前较依赖外部融资供血,一旦外部融资出现恶化,可能较容易出现违约风险。