利率衍生品“精品系列”专题报告之二:收益率曲线的“投资交易笔记”(中),曲线分析框架及交易实务

收益率曲线的“投资交易笔记”(中):曲线分析框架及交易实务在《收益率曲线的“投资交易笔记”(上):历史回眸》中,我们对国债收益率曲线的历史变化进行了详细分析。本次专题,我们将构建收益率曲线的分析框架,并尝试利用收益率曲线的主要影响因素对曲线交易实务进行指导。

从历史经验得到的收益率曲线分析逻辑

综合来看,短期利率(1Y)相比长期利率(10Y)更富有弹性,我们在观察期限利差变化时应以短期利率为主;长期利率为次。具体情形可以分为以下三种情况:(1)若资金面的影响明显,无论基本面对利率的影响方向如何,也应以资金面的影响为主,基本面的影响为次;(2)若资金面的影响较小,短期利率方向不明,则以基本面对长期利率的影响为主;若基本面的影响也较小,那么期限利差大概率维持震荡,但从历史情况来看,这一情形出现的次数较少;

(3)另外,若资金面与基本面对利率的影响方向相反,期限利差在这一情况下的判断则容易许多。

“风火轮”之资金面和基本面

我们将2010年以来的收益率曲线变化按照资金面松紧和基本面好坏进行划分,统计情况如下:

(1)资金面变松+基本面变好:短期利率下行,长期利率上行,收益率曲线变陡概率极大。

(2)资金面变紧+基本面变好:短期利率上行,长期利率上行,收益率曲线变平概率较大。

(3)资金面变紧+基本面变差:短期利率上行,长期利率下行,收益率曲线变平概率极大。

(4)资金面变松+基本面变差:短期利率下行,长期利率下行,收益率曲线变陡概率较大。

资金利率对收益率曲线变化的领先性

在2010.01-2018.03期间,货币市场加权利率(R)的变化共有20次领先于期限利差的变化,平均领先19个交易日。进一步细分:在资金面变松时期,货币市场加权利率(R)共有11次领先于期限利差的变化,平均领先25个交易日;而在资金面变紧时期,货币市场加权利率(R)共有9次领先于期限利差的变化,平均领先11个交易日。相比于资金变紧时期,资金在逐渐转松时,给予投资者观察的时间更长,投资者也更容易抓住收益率曲线变陡的机会。

值得注意的是,在货币政策稳健中性的背景下,随着货币市场利率波动幅度越来越窄,市场对资金松紧的判断变得越发犹豫,收益率曲线变化滞后资金利率变化的交易日数也变得更长。尽管这有利于投资者抓住收益率曲线平陡变化的机会,但也加大了市场对于资金松紧本身判断的不确定性。

资金利率在收益率曲线交易中的简单运用

本节我们尝试利用量化交易的方式来探索资金利率在曲线交易中的运用。从结果来看,利用资金利率来指导收益率曲线交易无疑是有效而且成功的。