投资策略研究*双周报:A股的盈利估值与风格切换

创业板综市盈率较上周上升10%,沪深300市盈率下降1.8%:全部A股的市盈率从18.34上升到18.48,市净率1.91上升到1.94,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.26上升到27.59,市净率从2.53上升到2.60。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为13.49、26.95、35.95和55.38,市净率分别为1.59、2.34、3.33和4.13。

大小盘和成长价值风格切换:小盘成长股市盈率上升6.5%,大盘价值股市盈率下降3.1%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.51上升到2.67,市净率比值从1.98上升到2.10。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.04上升到2.14,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.53上升到1.60,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.41上升到1.49。行业风格切换:金融、周期、稳定类行业市盈率高于历史中位数,市净率低于历史中位数;消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率9.58倍,相比2011年以来的中位数,高0.68倍标准差,市净率1.24,相比2011年以来的中位数,低0.40倍标准差;周期类行业市盈率24.90,高0.14倍标准差,市净率1.95,低0.35倍标准差;消费类行业市盈率29.95,低0.18倍标准差,市净率3.56,低0.07倍标准差;成长类行业市盈率49.58,低0.07倍标准差,市净率3.58,低0.42倍标准差;稳定类行业市盈率17.64,高0.39倍标准差,市净率1.55,低0.30倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,过半数行业高于历史中位数,家电、食品饮料、银行、公用事业、通信、计算机、汽车等11个行业估值高于历史中位数,电子、传媒、轻工、农林牧渔等16个行业低于历史中位数。从市净率来看,超过半数行业低于历史中位数,家电、食品饮料、钢铁、建筑材料等7个行业估值高于历史中位数,传媒、军工、商贸、电气设备、机械设备、汽车、纺织服装等21个行业估值低于历史中位数。

风险溢价:3月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.70、3.29和4.25,和前一个月相比分别上升7.54bp、上升21.65bp和上升29.03bp。1月以来10年期国债利率均值为3.79,和前一个月相比下降7.94bp,1年期和2年期国债利率分别下降8.82bp、7.74bp,5年期国债利率下降12.19bp,收益率曲线相对趋于平缓。

全部A股整体市盈率的倒数为5.41,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.67%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.63,计算风险溢价为(-0.12%),从2018年1月份以来风险溢价逐渐小幅上升,和2006年以来的历史中位数相比,低0.07%。