葛洲坝:业绩超预期,环保业务成为新亮点

收入增长放缓,归母净利润大幅增长主要因确认投资收益

报告期公司营业收入1068.07亿元,同比增长6.54%,增速放缓主要还是受传统建筑业务收入负增长拖累;归母净利润46.84亿元,同比增长37.94%,超出我们预期,主要因报告期公司处置了部分可出售金融资产,获得投资收益7.1亿元,以及公司以权益法核算的长期股权投资确认投资收益5.1亿。

建筑业务受益PPP占比提升,毛利率提升明显

建筑是公司的传统业务,占总营业收入的53.35%。报告期内,公司建筑业务实现营业收入569.87亿元,比上年略有减少。毛利率达到12.34%(+1.6pct),是5年内的最高水平。毛利率,提升我们判断主要得益于PPP项目在收入中的占比提升,一般而言,PPP项目毛利率高出普通项目5个点左右。公司国内外建筑业务齐发力,仅2017年新签订单金额就是2017年营业收入的4倍,充足的在手订单是对未来业绩的良好保障。2017年公司新签合同额人民币2,260.48亿元,同比增长5.83%。

大力发展环保业务,加码全产业链布局

环保业务已经成为公司的第二大业务,2017年,公司环保业务实现营业收入266.82亿元,同比增长60.13%,占总营业收入的24.98%。公司围绕流域治理、污水处理、固废处理、再生资源利用等细分领域通过并购重组、孵化拓展等方式加码环保全产业链布局。公司组建了14家科研院所,与17名院士建立了合作关系。目前,公司的环保业务处于高速发展时期也已经取得了一定的成绩。例如,再生资源方面,公司年综合处理能力已接近1000万吨;水治理方面,公司并购了尧润环保提前抢占“雄安新区”环保市场。

受益于水泥价格的提升,水泥业绩大幅增长

公司水泥总产能达到2,460万吨,熟料产能达到1,707万吨。2017年,水泥销量2,047.53万吨,熟料销量289.51万吨。报告期内,公司水泥业务实现营业收入66.80亿元,同比增长20.36%,占总营业收入的6.25%,毛利率达到32.45%(+3.77pct),基本和历史最高水平一致。

海外业务蓬勃发展,新签合同额超过800亿元

分区域看,2017年公司在国内和海外的营业收入分别为853.40亿元、206.05亿元,同比分别增长3.71%、18.40%,分别占总营业收入的79.9%、19.29%。报告期内,公司国际新签合同额折合人民币805.82亿元,同比增长14.20%,占总新签合同额的35.65%。公司的海外业务呈现出快速发展的态势,随着“一带一路”战略的持续推进,公司的海外业务有望保持较快的发展趋势。

给予“增持”评级

我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为1206亿元、1332元、1429亿元,同比分别增加12.9%、10.5%、7.2%;归母净利润分别为47.99亿元、50.88亿元、57.57亿元,同比分别增加2.5%、6.0%、13.2%。预计2018年-2020年EPS分别为1.04元/股、1.10元/股和1.25元/股,对应的PE分别为8/8/7x,给予“增持”评级。

风险提示

环保业务布局不达预期的风险;汇率波动的风险;政策变动的风险。