可转债月报:风险偏好下降

市场回顾

3月A股市场风格转换。上证综指下跌2.78%,中证转债下跌1.21%,沪深300下跌3.11%,中小板指下跌,创业板指上涨,中证100下跌。中信一级行业中,涨幅前三的分别为计算机、医药、国防军工,钢铁、煤炭、银行跌幅最为明显。全球方面,MSCI发达下跌2.0%,新兴下跌2.4%,道琼斯指数下跌3.7%。

重要数据

近期,市场聚焦贸易战。我们之前的研究显示,目前我们所处的后次贷危机时期(2011年至今)与后大滞胀时期(1983-1995年)非常相似,都是边际收益出现递减,各国开始关注利益分配,保护主义升温;无论是川普当选、英国脱欧、贸易战争都是这一宏观背景下的微观表象。我们认为,即便贸易战没有爆发,始于2016年三季度的包括发达和新兴共振式的恢复也将于今年上半年触顶,然后转头回落,贸易战无非是加剧了上述趋势。“君子居易以俟命,小人行险以侥幸”。无论贸易战进行到哪一步,我们都倾向于认为,中国应该专注于延续目前的资产负债表修复,避免无效的政策刺激,实现家庭、政府、僵尸企业进一步的杠杆去化,维持金融机构债务余额同比增速低位运行,并致力于提高全要素生产率。全要素生产率提高方法有二,技术进步和制度红利,技术进步可遇不可求,制度红利的释放则可以一言以蔽之,好的制度鼓励财富的创造而非分配。

策略展望 3月整体权益市场下跌,我们关注的个券中,九州转债上涨5.95%、宁行转债下跌3.71%、光大转债下跌4.02%、雨虹转债下跌1.18%、铁汉转债上涨2.21%。从稍长期的角度来看,对于权益市场,我们维持此前的判断,即从盈利、资金面以及风险偏好三方面来看,全年难有趋势性机会,开年权益市场的上涨与资金面转松和风险偏好上升有关,盈利则大概率继续走弱;我们将密切关注市场的后续变化。 我们认为权益市场近期风险较高。从转债的角度,推荐板块偏向防御的电力及公用事业、银行保险、医药等,重点关注银行转债如宁行转债,九州转债、康泰转债。自下而上个券方面看好雨虹转债、铁汉转债。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。