桃李面包:产能投放叠加产品优化驱动业绩增长

报告期内,公司实现营业收入40.80亿元,同比增长23.42%,实现归属于母公司所有者的净利润5.13亿元,同比增长17.85%,实现EPS1.14元。同是公司公布了向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税)的利润分配方案。

结论:给予公司“增持”投资评级。

消费水平的提高和城镇化率的稳步提升是我国烘焙行业保持稳步增长的基础,桃李面包致力于烘焙行业多年、在研发和品牌上具有一定的优势,通过“中央工厂+批发”模式实现外延式拓展,凭借过硬的产品研发和便利的网络布局,公司能够有效运营终端网络,以高品质、高性价比产品和高效的终端运营效率实现外延式增长。当前,公司处于产能投建期和行业处于稳步增长期,看好公司长期发展前景,给予公司“增持”投资评级。

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业绩增长源于销量提升和产品结构优化。报告期,公司核心主营产品面包及糕点实现销量2.33亿公斤,同比增长20.66%,这是公司主营收入实现增长的主要推动因素。同是,公司产品结构不断优化,逐步实现从品类增长过渡到核心大单品的打造,天然酵母、醇熟等核心单品也保持稳步增长态势,这是公司收入增长另外一个原因。

规模效应逐步放大、盈利持续保持稳定。报告期内,公司营业收入首次超过40亿大关,同时销量也保持快速增长,营收和销量的增长将进一步提升公司的规模优势。根据年报数据计算,报告期内,公司主营产品单位制造费用和单位人工成本均实现了小幅下降,充分体现了规模效应的优势。盈利能力方面,报告期内,公司销售毛利率为37.70%,同比增长1.57个百分点,其中公司主营产品面包毛利率同比增长了1.66个百分点,这可能得益于产品结构的优化;从ROE 水平来看,报告期内,公司完成了非公开增发,导致ROE(摊薄)有所下降,但从ROE(加权)水平来看,公司ROE(加权)为22.36%,与去年基本持平,维持在相对高位。我们认为,随着公司新建产能项目运营不断成熟,盈利有望步入上升通道,ROE 水平将得以提升。同时,公司处于低负债率水平,未来财务杠杆的放大也有望提升ROE 水平。

营销驱动+产能投放将推动公司业绩保持稳步增长。报告期内,公司的销售费用出现大幅增长,同比增长37.85%,销售费用率达到了18.55%,创近年来新高。细分销售费用来看,人工工资(报告期公司员工增加442人,其中销售人员增加332人,)和仓储运输费大幅上升是销售费用大增的主要原因,两者均实现了同比40%以上的增长。结合公司战略,营销加强是公司外延式拓展必备条件,19万个终端网络的构建为公司新增产能消化奠定了基础。从产能投放来看,公司在全国已建立了16个产能基地,新增产能中,重庆和天津已步入投产运营阶段,武汉、沈阳、山东、江苏正处于建设阶段,新增产能将成为公司未来业绩增长的主要推动因素。我们认为,公司的营销策略和发展战略是契合的,营销驱动+产能投放将推动公司未来业绩稳步增长。

盈利预测与投资建议。预计18/19年公司实现每股收益分别为1.33元和1.60元,当前股价(48.61元)对应18年PE 为37x,对应19年PE 为30x。随着消费水平的提高和城镇化率的稳步提升,我国烘焙行业将保持稳步增长,桃李面包致力于烘焙行业多年、在研发技术和品牌知名度具有一定的优势,通过“中央工厂+批发”模式实现外延式拓展,凭借过硬的产品研发和便利的网络布局,公司能够有效运营终端网络,以高品质、高性价比产品和高效的终端运营实现外延式增长。当前,公司处于产能投建期以及行业处于稳步增长期,看好公司长期发展前景,给予公司“增持”投资评级。