贵州茅台:销量大增+管理改善推动业绩高增长

报告期内,公司实现营业收入582.18亿元,同比增长49.81%;实现营业利润389.40亿元,同比增长60.47%;实现归属于母公司所有者的净利润270.79亿元,同比增长61.97%。同是公司公布每10股派发现金红利109.99元(含税)的分红预案。

结论:白酒行业经过上轮调整之后步入新的成长周期,行业的竞争格局更加清晰,品牌强者恒强更加明显。随着高档白酒民间消费的持续增长,公司主打产品有望保持稳定增长,同是系列酒的发力将进一步推动公司营收和利润规模持续增长。看好公司在行业内所具有的长期竞争力,给予公司“增持”投资评级。

正文:业绩高增长主要来源于销量大增。报告期,公司酒类销量为60108吨,同比增长62.7%(报告期主营产品毛利率首次低于90%,表明系列酒应该贡献了绝大部分增量),这是公司近几年来销售增长最快的一年。我们认为,17年公司销量爆发式增长的原因:1)上一轮白酒行业调整造成渠道低库存和公司销量被压制而处于低速增长;2)17年正是白酒行业处于高景气周期,茅台酒的热销势必拉动系列酒的销售,同是公司战略资源也进一步向系列酒倾斜,推动了系列酒的快速增长(系列酒实现收入57.7亿,同比增长171.5%。近4年公司系列酒收入从9.4亿增长到57.7亿)。

行业延续高景气周期,提价效应将推动业绩稳步增长。当前我国白酒行业仍处于高景气周期,行业龙头的品牌优势将逐步加强,同是茅台酒仍处于市场供需紧缺状态,产能释放叠加提价效应是未来2年业绩增长的主要推动因素。同是,系列酒处于高速增长周期,将进一步推动公司收入和利润规模持续增长。此外,公司17年利息收入也出现了大幅增长,同比增长15.5亿元,增幅近120%,且这一块业务成本相对可以忽略,主要贡献的是利润。从公司现金流量表可以看出,报告期末存放央行和同业款项净增加额为87.27亿元,同比增长272.9%,充分显示出公司对这一块业务的重视,未来这一块业务有望持续保持增长,对利润的贡献将不容小视。

期末预收款项余额处于相对高位,短期业绩有保障。虽然2017年公司业绩处于高速增长,但期末公司预收款项余额达144.3亿元,同比虽有所下降,但仍处于近5年相对高位,充分显示公司主营产品的热销以及行业的高景气度,也为公司短期业绩奠定了基础。

营运能力提升和规模效应显现共同推动公司盈利能力创阶段性高点。报告期,公司ROE(加权)达到32.95%,同比增长8.51个百分点,也创近4年新高。细分来看,ROE水平的提升主要受益于净利率的提升(毛利率虽然同比降低,但规模效应带来期间费用率的降低从而推动了净利率同比上升)和总资产周转率的上升(营运能力上升,其中存货周转率和应收账款周转率均出现同比增长)。在行业高景气周期下,产品提价将提升主营产品盈利水平,同时行业高景气将支撑公司资产周转率处于较高水平,公司未来ROE水平有望维持在相对高位。

盈利预测与投资建议:预计18/19年公司实现每股收益分别为26.95元、32.3元,当前股价(714.74元)对应18年PE为26.5x,对应19年PE为22x,公司当前PETTM为32x,给予公司“增持”投资评级。