安图生物:发光持续放量,业绩符合预期

公司发布2017年度报告,实现营业收入14.00亿元,同比增长42.84%,实现归母净利润4.47亿元,同比增长27.68%,扣非后归母净利润4.14亿元,同比增长23.59%,符合预期。拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元。

投资要点:

并表增厚收入,Q4业绩向好从收入端看,预计新增盛世君晖和百奥泰康并表收入约为1.6亿元,剔除并表影响,其内生收入增长为26.5%。公司利润增速低于收入增速,主要原因是:1)受低毛利的生化仪器拖累,公司整体毛利率下滑了4.49%至67.49%;

2)公司2017年销售费用增长59.83%,主要增加了2000万的无形资产(并购的生化业务等)摊销及销售人员工资提升;3)新增4000万的研发费用致使管理费用增长35.47%;4)利息收入减少及汇兑损益增加使得财务费用增加883万元。从Q4季度来看,收入4.17亿元,同比增长45%,其中单季度利润1.23亿元,同比增长29%,随着公司业务的稳步推进,业绩维持快速增长。

管式发光仪持续放量推动业绩增长,流水线及质谱值得期待公司是国内化学发光领域龙头,预计2017年全年公司投放管式发光设备超过800台,累计市场保有量达到2400台,带动配套的发光试剂实现55%以上销售增长,销售额预计超过6亿元,为公司贡献稳定现金流。此外,公司微生物质谱及生化免疫流水线有望在18年二季度展开销售,实现向三级医院的渗透,协同推进公司微生物、生化、化学发光业务在高等级医院的销售。

整合营销资源,渠道效果渐显公司在2017下半年于全国范围内与优质的区域IVD渠道经销商合作共建商业子公司,建立了河北安图久和、杭州安图久和、黑龙江安图久和、辽宁久和及洛阳安图久和。公司以利益互享的方式绑定合作方,一方面提升公司终端渠道控制力及一线营销服务能力,另一方面,作为后续共建实验室的投资主体,有利于拓展第三方检验服务业务。

盈利预测与评级预计公司18-20年归母净利润分别为5.78、7.43、9.56亿元, EPS分别为1.38、1.77、2.28元,对应3月27日收盘价54.93元,市盈率分别为40、31、24倍。

考虑到化学发光领域处于高景气度,公司化学发光业务有望持续高增长,中长期看好微生物质谱及流水线放量带来的协同效应,公司高增长态势有望持续,维持“推荐”评级。

风险提示

1、政策性风险导致毛利率下滑超预期;2、行业竞争加剧。